商贸零售行业点评报告：3月社零总额同比+10.6%表现强劲，可选消费品复苏趋势明确

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 3 月社零总额同比+10.6%表现强劲，可选消费品复苏趋势明确 2023 年 04 月 18 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《巴菲特不断增持的日本五大商社是什么？中国的商社巨头有哪些公司？》 2023-04-16 《重视 AI+产业互联网协同提效大趋势，关注国联股份等产业互联先行者》 2023-04-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 4 月 18 日，国家统计局公布 2023 年 3 月社零数据。2023 年 3 月，我国社零总额为 3.79 万亿元，同比+10.6%（前值为+3.5%），大幅超过 wind一致预期的+7.2%；2021~2023 年（下称近 2 年）CAGR 为 3.3%；除汽车外的消费品零售额为 3.36 万亿元，同比+10.5%（前值为+5.0%），近两年 CAGR 为 3.5%。3 月社零数据表明，消费复苏的趋势还在延续。 点评 ◼ 线上线下社零均实现正增长，线上增速快于线下。3 月网上实物商品零售额为 1.04 万亿元，同比+10.9%（前值为+5.3%），近 2 年 CAGR 为6.8%；推算线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+10.5%(前值为+3.0%)，近 2 年 CAGR 为 2.2%。 ◼ 分消费类型看：低基数下餐饮实现高增但仍有恢复空间。3 月商品零售额同比+9.1%（前值+2.9%），近两年CAGR为3.3%；餐饮收入同比+26.3%（前值+9.2%），餐饮收入高增主要受益于去年基数低，近 2 年 CAGR 仅2.8%。规模以上餐饮收入增速明显好于餐饮收入整体，3 月同比+37.2%，近 2 年 CAGR 为 7.6%，这表明大型餐饮企业的恢复情况更好，餐饮行业有头部集中的趋势。 ◼ 分品类看：可选品整体表现较好，表明居民消费意愿不断恢复。 ◼ 必选消费品整体表现稳健：3 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+4.4%/ -5.1%/ +9.0%/ +7.7%，除饮料类之外均实现较好的增速；中西药品类高基数下实现同比+11.7%，反映居民仍有囤药需求。 ◼ 可选消费品：珠宝表现亮眼，大件可选品初现恢复迹象。3 月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7%/ +9.6%/ +37.4%，近 2 年 CAGR 为 1.4%/ 1.3%/ 6.2%，均有较好的恢复速度，金银珠宝类在金价上涨的背景下表现抢眼。1-2 月表现一般的汽车、通讯器材类有环比改善趋势，3 月同比+11.5%/ 1.8%，近两年 CAGR 为 1.6%/ 2.4%，或表明居民大件耐用品的消费需求已开始回暖。 ◼ 3 月社零是超预期的，且结构上也表现不错，居民消费有全面复苏的势头。2022 年 3 月受疫情影响整体基数偏低，而 2021 年 3 月是一个基数较高的月份。2023 年 3 月的社零数据各个指标在近 2 年 CAGR 下仍然表现不错，反映消费复苏趋势正在延续。2023 年 3 月社零数据中服装、化妆品等可选品延续良好趋势。汽车、通讯器材环比改善，可选品呈现全面复苏势头。而服务消费领域，近期各大平台披露的“五一”旅游预定数据表现也十分亮眼。以上信息表明，居民的消费意愿及消费信心的恢复趋势正持续好转，我们也看好未来消费的进一步好转。 ◼ 建议关注：①服装、化妆品、珠宝、家电等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 ◼ 推荐标的：周大生，中国中免，厦门象屿，爱美客，上海机场等。 ◼ 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 4 月 18 日，国家统计局公布 2023 年 3 月社零数据。2023 年 3 月，我国社零总额为3.79 万亿元，同比+10.6%（前值为+3.5%），大幅超过 wind 一致预期的+7.2%；2021~2023年（下称近 2 年）CAGR 为 3.3%；除汽车外的消费品零售额为 3.36 万亿元，同比+10.5%（前值为+5.0%），近两年 CAGR 为 3.5%。3 月社零数据表明消费复苏的趋势还在延续。 图1：3 月社零总额为 3.79 亿元，同比+10.6% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 线上线下社零均实现正增长，线上增速快于线下。3月网上实物商品零售额为1.04万亿元，同比+10.9%（前值为+5.3%），近 2 年 CAGR 为 6.8%；推算线下社零总额为 2.75万亿元，同比+10.5%(前值为+3.0%)，近 2 年 CAGR 为 2.2%。 图2：3 月网上实物商品零售额为 1.04 万亿元，同比+10.9% 图3：3 月线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+10.5% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 7.447.713.793.5%10.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%0123456789社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.641.751.04 5.3%10.9%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）5.815.962.75 3.0%10.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：低基数下餐饮实现高增但仍有恢复空间。3 月商品零售额同比+9.1%（前值+2.9%），近两年 CAGR 为 3.3%；餐饮收入同比+26.3%（前值+9.2%），餐饮收入高增主要受益于去年基数低，近 2 年 CAGR 仅 2.8%。规模以上餐饮收入增速明显好于餐饮收入整体，3 月同比+37.2%，近 2 年 CAGR 为 7.6%，这表明大型餐饮企业的恢复情况更好，餐饮行业有头部集中的趋势。 图4：3 月商品零售额为 3.41 万亿元，同比+9.1% 图5：3 月餐饮收入为 0.37 万亿元，同比+26.3% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：可选品整体表