司跟踪报告：新能源业务成长迅速，海外市场持续开拓

香山股份：新能源业务成长迅速，海外市场持续开拓 [Table_CoverStock] —香山股份(002870)公司跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 17 日 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 王欢 汽车行业分析师 S1500522060001 S1500522100003 13816900611 18643122434 lujiamin@cindasc.com wanghuan1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.香山股份：22 年利润增长超 50%，看好后续订单放量 2.香山股份：疫情缓解，新能源车业务继续放量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 香山股份(002870) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 29.17 52 周内股价波动区间(元) 39.75-25.24 最近一月涨跌幅(％) -1.19 总股本(亿股) 1.32 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 38.53 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 香山股份：新能源业务成长迅速，海外市场持续开拓 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] 汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元，大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元，新能源车线缆 CAGR 为 51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。 格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。 卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021 年相比 2020 年下降 4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约 5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.6亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，同比增长 90.4%、46.1%、44.5%，对应 EPS为 2.98、4.35、6.29 元，PE 为 29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 30 倍目标 PE，对应目标价 130.5 元，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年年报， 2022 年公司全年实现营业收入 48.17 亿元，同比-1.50%；归母净利润 0.86 亿元，同比+72.18%。其中，2022 年 Q4 实现营业收入 14.23 亿元，同比-3.01%，环比+17.65%%；归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。 点评： 2022 年营收水平总体平稳，盈利能力提升。2022 年公司实现营业收入48.17 亿，同比-1.50%。其中，Q4 营业收入 14.23 亿，同比-3.01%，环比+17.65%。主要系海外局势不稳定衡器产品出口订单下滑，衡器业务营收同比-26.94%。受益于公司积极采取降本措施，盈利能力提升。2022 年全年实现归母净利润 0.86 亿，同比+72.18%，其中 Q4 归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。 公司盈利水平总体向好。2022 年公司毛利率为 23.93%，同比+0.74pct，其中 Q4 毛利率为 26.59%，同比+3.09pct，环比+2.56pct；净利率为4.34%，同比+1.78pct，其中 Q4 净利率 3.02%，同比+6.03pct，环比-3.35pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.43%/6.66%/1.08%/6.33%，同比+0.25/-1.88/-0.93/+1.52pct，其中 Q4各 费 用 率 分 别 为 3.94%/6.18%/1.97%/6.96% ， 同 比 +1.05/-5.62/-0.43/+2.34pct，环比+1.12/-0.62/+2.01/+0.50pct。 新能源业务成长迅速，营收及盈利能力均有提升。2022 年新能源汽车充配电产品出海，实现营业收入 5.56 亿元，同比+142.53%，毛利率为20.18%，同比+0.09pct。智能座舱业务营业收入 34.99 亿，同比-4.11%，