2022年报点评：业绩符合市场预期，储能23年翻倍以上增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2022 年报点评：业绩符合市场预期，储能 23年翻倍以上增长 2023 年 04 月 18 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 68.97 一年最低/最高价 52.45/121.80 市净率(倍) 4.63 流通 A 股市值(百万元) 127,493.17 总市值(百万元) 141,093.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.90 资产负债率(%,LF) 60.35 总股本(百万股) 2,045.72 流通 A 股(百万股) 1,848.53 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2023Q1 业绩预告点评：业绩基本符合预期，23 年盈利水平可维持》 2023-04-10 《亿纬锂能(300014)：股权激励方案落地，收入目标翻倍增长》 2023-02-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 36,304 60,102 87,892 135,917 同比 115% 66% 46% 55% 归属母公司净利润（百万元） 3,509 6,349 9,070 14,153 同比 21% 81% 43% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.72 3.10 4.43 6.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.21 22.22 15.56 9.97 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年报，其中 22 年营收 363 亿，同增 115%，归母净利 35 亿，同增 21%，扣非净利 27 亿元，同增 6%，其中本部归母净利 27 亿，同增 122%，毛利率 16%，同减 5pct；其中 Q4 营收 120 亿，环增 28%；归母净利 8 亿，环减 35%，毛利率 18%，环增 0.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期。 ◼ 动储全年出货 30gwh、储能高增长、23 年总出货预期翻番以上增长。公司 22 年动储收入 277 亿，对应电池出货 30gwh，对应均价 1.04 元/wh（含税）。分结构看，22 年出货三元 10gwh，铁锂 20gwh（储能接近12gwh)，其中 Q4 电池出货预计 10gwh+，环增 30%，其中储能 4.5gwh+，占比提升明显。随着新增产能释放，23 年动储收入预计 500 亿，出货65GWh，其中储能 35gwh，同增 200%+，动力预计 30gwh（其中软包10gwh，方形三元 2-3gwh，大圆柱 2-3gwh，方形铁锂 15gwh)，动力中广汽贡献主要增量，且 4680 大圆柱开始批量交付。 ◼ 动储盈利进一步恢复、23 年盈利水平整体可维持。盈利方面，我们预计22 年动储毛利率近 15%，动力储能子公司主体亿纬动力净利 12.6 亿，净利率 4.7%，单 wh 净利 0.04 元+（控股 98.5%，且包含政府补贴等非经），预计扣非归母净利达 0.03 元/wh+，全年动力储能电池预计贡献 8-9 亿利润。23 年公司仍以联动方式为主，依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放(自给率升至 20%+)，预计净利率维持 5%左右，贡献 25-30 亿元净利润。 ◼ 圆柱电池出货同增 30%、思摩尔及投资收益下滑。消费电池 22 年营收85 亿元，同增 24%；其中，锂原电池收入 21 亿，同增 16%，毛利率35%，预计贡献 5-6 亿利润，圆柱电池预计营收 64 亿元，出货预计 5-6亿支，同增 30%，贡献利润 4-5 亿；消费电池 23 年营收预计 100-110 亿左右，同增 25%左右，其中圆柱电池出货预计 8-9 亿颗，同增 40%。思摩尔全年贡献 8 亿利润，同减 53%，预计 23 年增长 20-30%，碳酸锂投资收益 22 年预计贡献 5-6 亿利润，23 年随着碳酸锂跌价预计基本维持。 ◼ Q4 经营性现金流承压、年末存货维持高位。22 年公司期间费用率 12%，同减 2.5pct，Q4 计提信用减值损失 1 亿，转回资产减值损失 0.25 亿。22 年底存货 86 亿，较年初增长 131%，较 Q3 末增长 9%。22 年经营活动净现金流净额 28.6 亿，同增 54%，其中 Q4 为-0.2 亿，同减 102%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求偏弱，我们下修公司 23-24 年归母净利预测至 63/91 亿元（原 63/92 亿），预计 25 年归母净利 142 亿元，23-25 年同增 81%/43%/56%，对应 22/16/10x，公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予 23 年 35x，目标价 108.5 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 2022 年归母净利润 35.09 亿元，同增 20.76%，符合市场预期。2022 年公司营收363.0 亿元，同比增长 115%；归母净利润 35.1 亿元，同比增长 21%；扣非归母净利润27.0 亿元，同比增长 5.8%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。其中，2022 年思摩尔贡献投资收益 7.85 亿元净利润，本部归母净利润为 27.24 亿元，同增 118%左右。22年毛利率为 16.43%，同比-5.14pct；净利率为 10.11%，同比-8.52pct，其中本部净利率为8.4%，同比提升 1pct。 Q4 归母净利润 8.43 亿元，同环比+22.24%/-35.44%。2022 年 Q4 公司实现营收120.21 亿元，同比增加 120.48％，环比增长 28.47%；归母净利润 8.43 亿元，同比+22.24%，环比-35.44％，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比+24.27%，环比下降 47.26%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 17.58%，同比+0.47pct，环比+0.29pct；归母净利率 7.02%，同比-5.64pct，环比-6.95pct；Q4 扣非归母净利率 4.31%，同比-3.34pct，环比-6.19pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（