2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2022 年年报点评 23 年开启全面复苏，持续整合砥砺前行 2023 年 04 月 17 日 ➢ 事件：锦江酒店发布 2022 年年报。①全年：2022 年公司实现营收 110.1亿元/同比-3.4%，营业利润 4.6 亿元/同比-19.6%，归母净利润 1.1 亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损 2.0 亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入 23.37 亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4 公司实现营收 29 亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72 亿元，上年同期为 0.04 亿元，扣非归母净利润-0.85 亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计 2023 年实现营收 137~143 亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长 27~33%，境外营收预计同比增长 22%~24%。 ➢ 境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年 ADR 为 218.3 元//同比+2.2%，平均 OCC 为 52.1%/-12.3pct，RevPAR为 113.8 元/同比-17.2%，恢复至 2019 年的 72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 66.2%/64.8%。②境外全口径：2022 全年 ADR为 62.0 欧元/同比+14.8%，平均 OCC 为 59.6%/+13.6pct，RevPAR 为 37.0 欧元/同比+48.7%，恢复至 2019 年的 99.6%，其中中高端/经济型酒店 RevPAR分别恢复至 19 年同期的 102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。 ➢ 门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022 年公司新开业酒店 1328 家，开业退出酒店 380 家，开业转筹建酒店 1 家，净增开业酒店 947 家，其中直营酒店减少 85 家，加盟酒店新增 1032 家。截至 2022 年年底，已开业酒店合计 11560家，其中中端/经济型占比分别为 55.6%/44.4%；开业客房总数达到 1103196间，其中中端/经济型占比分别为 64.0%/36.0%。 ➢ 并购 WeHotel 与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于 2022 年11 月 24 日发布公告称收购 Wehotel 平台合计 65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。 ➢ 投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的 23 年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.20/20.93/23.06 亿元，对应 PE分别为 40x/29x/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11008 14350 16268 17161 增长率（%） -3.4 30.4 13.4 5.5 归属母公司股东净利润（百万元） 113 1520 2093 2306 增长率（%） 18.7 1239.0 37.7 10.2 每股收益（元） 0.11 1.42 1.96 2.16 PE 538 40 29 26 PB 3.7 3.4 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 04 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.09 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2022 年业绩快报点评：22Q4 经营承压，看好后续景气向上整合深化-2023/04/10 2.锦江酒店(600754.SH)2022 三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎-2022/10/30 3.锦江酒店（600754.SH）2022 年半年报点评：境外减亏境内承压，拟发行 GDR 全球化有望加速-2022/09/01 4.锦江酒店（600258.SH）2022 年半年报业绩预告点评：Q2 业绩超预期，看好复苏逻辑持续演绎-2022/07/19 5.锦江酒店（600754.SH）事件点评：拟收购控股子公司维也纳 10%股权，看好整合顺畅推进、年内业绩增厚-2022/06/14 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锦江酒店发布 2022 年年报 ...................................................................................................................................... 3 1.1 22 全年受疫情影响业绩承压，23 年展望乐观 ............................................................................................................................. 3 1.2 境外业务领先恢复至疫前，铂涛系 Q4 转亏 ................................................................................................................................ 4 1.3 门店持续扩张，储备数量有所收缩 ................................................................................................................................................ 6 1.4 并购 WeHotel 和 GPP，加速整合协同 ......................................