2022年净利润下滑1%，存货增幅较小

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月16日买 入报喜鸟（002154.SZ）2022 年净利润下滑 1%，存货增幅较小核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.30 - 7.10 元收盘价5.06 元总市值/流通市值7384/5478 百万元52 周最高价/最低价5.50/3.34 元近 3 个月日均成交额93.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-三季度净利润增长 14%，毛利率同比提升》 ——2022-10-27《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-09-19《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入和业绩增长 1%，库龄优化》——2022-08-23《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-07-032022 年经营质量高，净利润同比基本持平，库存健康度较高。公司是国内中高档服装品牌集团。2022 年公司收入-3.1%至 43.1 亿元，净利润-1.2%至 4.6亿元，扣非净利润-9.6%至 3.74 亿元，业绩基本符合预期且领先大多数同行。1）分品牌，报喜鸟/哈吉斯收入-8%/-2%至 14.8/14.2 亿元，除团购外的其他品牌下滑 15%；2）分渠道，直营/加盟/团购/线上收入同比变动-17%/-4%/+17%/+17%，团购期内受益阳光集采增长明显。全年毛利率-1.2 百分点至 62.7%，直营/加盟/团购/线上分别变动-2.6/+1.9/+0.5/+2.4 百分点至 75.5%/67.3%/45.8%/67.8%，我们估算下滑的 1.2 百分点中约 0.9 百分点是受毛利率较低的团购收入占比提升影响，零售折扣总体保持良性。疫情期间加大费用管控力度，费用率逆势优化 1.4 百分点至 47.3%，其中管理费用率下降 0.9 百分点主要由于超额奖金减少。年末存货金额同比增长 2.6%，存货周转同比/环比+26/-39 天至 268 天，1 年内库龄的存货同比下降 7 百分点至 53%，高于 2020 年末而低于 2021 年中，库存健康度总体较高。2022 四季度收入/净利润分别-14%/-24%，毛利率下滑 0.9 百分点至 60.2%，费用率微幅下降，但 Q4 存货和投资性房地产减值同比增加 3921 万元至 8622万元对净利润造成一定影响。两大主品牌势能强劲，2023 年至今零售趋势向好。2022 年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长 1%/4%，总面积净增 1%/7%，两大主品牌新开门店符合计划。2023 年以来随着商务社交需求和线下客流恢复，报喜鸟和哈吉斯恢复良好流水增长，且随着基数走低呈现加速趋势。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：关注短期零售反弹机遇，中长期看好哈吉斯广阔成长空间。2022年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性，保持良性折扣和库存水平，看好今年反弹的机遇。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期，下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别 5.8/7.1/8.4 亿元（原2023-2024 年为 6.6/7.8 亿元），同比增长 26%/23%/18%，由于疫情管控放开增强业绩确定性，估值切换后上调目标价至6.3-7.1 元（原为4.7~5.1 元），对应 2023 年 PE 16-18x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1325,9606,835(+/-%)17.5%-3.1%19.0%16.1%14.7%净利润(百万元)464459579707838(+/-%)26.7%-1.2%26.1%22.2%18.5%每股收益（元）0.320.310.400.480.57EBITMargin14.2%13.8%14.6%15.3%15.9%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%13.3%14.6%15.5%市盈率（PE）15.916.112.810.48.8EV/EBITDA12.813.711.79.68.4市净率（PB）1.771.881.701.531.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度利润率水平图4：公司年度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度营运资金周转天数图6：公司年度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司库龄结构（按金额）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司季度营业收入及增长图9：公司季度净利润及增长资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图10：公司季度利润率水平图11：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：关注短期零售反弹机遇，中长期看好哈吉斯广阔成长空间2022 年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性，保持良性折扣和库存水平，看好今年加速反弹的机遇。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期，下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别5.8/7.1/8.4亿元（原2023-2024年为6.6/7.8亿元），同比增长26%/23%/18%，由于疫情管控放开增强业绩确定性，估值切换后上调目标价至 6.3-7.1 元（原为4.7~5.1 元），对应 2023 年 PE 16-18x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百