固收周报-反脆弱：转债赎回后交易属性是否凸显？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20230416 反脆弱：转债赎回后交易属性是否凸显？ 2023 年 04 月 16 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《超预期数据与债市表现的背离》 2023-04-16 《蓝晓转 02：国内吸附分离发展前景广阔》 2023-04-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 总结来说，结合盘龙、万兴转债的历史表现，我们认为转债赎回后，在正股价格延续上涨的背景下，由于投资者套利动机强烈，转债的交易属性显著增强，且由于流动性溢价和交易性溢价的存在，转债涨跌幅基本高于正股。转股溢价率将快速下行并趋近于 0，但是否会转负从而产生套利机会则仍需观察转债热度。 ◼ 本周（4 月 10 日-4 月 14 日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周放量约 2464.68 亿元至 11409.21 亿元，周度环比回升27.56%，北上资金全周净流入 47.56 亿元。行业方面，本周（4 月 10 日-4 月 14 日）31 申万一级行业中 9 个行业收涨，其中 5 个行业涨幅超2%；有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化、公用事业涨幅居前，分别上涨 5.38%、4.44%、3.14%、3.11%、2.48%；食品饮料、计算机、农林牧渔、轻工制造、通信跌幅居前，跌幅分别达-5.20%、-4.24%、-3.16%、-2.96%、-2.37%。 ◼ 本周（4 月 10 日-4 月 14 日）中证转债指数维稳，29 个申万一级行业中18 个行业收涨，其中行业涨幅超过 2%的行业共 1 个。煤炭、建筑材料、公用事业、电子、传媒涨幅居前，分别上涨 4.29%、1.79%、1.00%、0.96%、0.76%；食品饮料、石油石化、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造跌幅居前，分别下跌-1.98%、-1.61%、-1.29%、-1.27%、-1.16%。本周转债市场日均成交额大幅缩量 11.28 亿元，环比变化-2.24%；成交额前十位转债分别为万兴转债、精测转债、中矿转债、天路转债、北方转债、城市转债、蓝盾转债、太极转债、晶瑞转债、丝路转债；周度前十转债成交额均值达 77.39 亿元，成交额首位达 144.88 亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约 32.16%的个券上涨，约 23.92%的个券涨幅在 0-1%区间，8.25%的个券涨幅超 2%。 ◼ 股债市场情绪对比：本周（4 月 10 日-4 月 14 日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升 22.20%，并位于 2022 年以来 17.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加 18.36%，位于 2022 年以来 80.90%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大。从股债涨跌数量占比来看，本周约31.06%的转债收涨，约 37.88%的正股收涨；约 51.26%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 ◼ 核心观点：2023 年以来，全市场溢价率和中证转债与小盘成长指数的相关系数在所统计指数中排名第 1，指向转债市场变化风格偏小盘、成长风格。数字经济产业链持续火热，但需要关注热门板块后续资金拥挤度是否明显变化。我们仍建议从“双低弹性+题材布局+关注新券+年报业绩”角度入手，把握“题材低吸，主线布局”的市场机遇，一方面关注景气度下行板块，如地产基建、大消费、制造；另一方面围绕市场主线，挖掘存量“小票”和潜力新票。题材上建议关注：数字经济、中特估、消费属性稀缺性、半导体国产替代个券（材料+设备+芯片）。 新债组合推荐：冠盛转债、天 23 转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 3 月十大金债组合推荐：东风转债、博 22 转债、寿 22 转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转 2、立昂转债、赛轮转债、永 22 转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转 2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 28 内容目录 1. 转债赎回后交易属性是否凸显？——以盘龙、万兴转债为例 .................................................... 4 2. 周度市场回顾 ................................................................................................................................. 8 2.1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 ......................................................................................... 8 2.2. 转债市场整体上涨，多行业收涨 ....................................................................................... 10 2.3. 股债市场情绪对比 .............................................................................................................. 15 3. 后市观点及投资策略 .................................................................................................................... 16 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 28 图表目录 图 1： 盘龙转债转债价格绝对拆分（单位：元） .......................................................................