甬金股份(603995)22年年报点评：逆势提升市占率，产能扩张与新材料业务并举

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 甬金股份 603995.SH 评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年年报，全年公司实现营收 395.6 亿元（+26.1%）；实现归母净利 4.9 亿元（-17.7%）。22Q4 实现营收91.9 亿元（+3.5%），实现归母净利 1.4 亿元（-11.9%）。 ⚫ 逆势提升市占率，22 年销量增 18%。根据 51bxg 数据，22 年国内不锈钢宽幅冷轧产量近同比增加 1%达 1420 万吨，其中 400 系冷轧受家电、厨电、电梯需求的回落，产量大幅下降 13.9%至 269 万吨。22 年公司实现 247 万吨销量，yoy+18%，其中宽幅 300 系 2B 销量达 200 万吨，占比 81%。 ⚫ 23 年产销目标 280 万吨，海内外产能扩张持续推进。22 年底公司名义冷轧产能逾220 万吨，23 年甘肃甬金一期第一条线、广东甬金三期等项目将陆续投入生产，为公司；海外项目方面，越南甬金 22 年 4 月投产，主要面向出口，考虑越南本土内需的持续旺盛，公司同时在越南成立内销型公司，整体规划 26 万吨产能，预计 23 年Q2 开工 8 万吨 BA 产线。 ⚫ 单吨净利触底，22Q4 需求环比好转。受 22 年 Q2-Q3 下游持续去库的影响，行业整体需求有所减弱，尤其是 400 系冷轧加工费下滑明显，叠加 22Q3 大宗原材料高位回落，全年公司单吨净利为 244 元/吨，同比下滑 28%。22Q4 较 Q3 需求已有所修复，随着宏观经济的持续回暖，公司盈利存在较大弹性。 ⚫ 围绕主业开展钛合金和电池壳材料业务，预计 24 年进入试生产。继 21 年布局水管和复合材料项目之后，公司利用产业链整合优势，布局钛合金和柱状电池壳材料业务，一期 1.5 万吨钛合金和一期 7.5 万吨柱状电池壳专用材料业务预计于 23 年开工建设，24 年 Q1 投入试生产。 ⚫ 考虑 22 年中以来不锈钢需求走弱，我们调减公司销量和吨毛利假设，预计公司2023-2025 年净利润分别为 7.54、10.32、12.88 亿元（23-24 年原 11.76、13.41 亿元），EPS 分别为 1.97、2.70、3.37 元。根据可比公司 23 年 16XPE，给予公司目标价 31.52 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,366 39,555 47,587 52,263 59,821 同比增长(%) 53.4% 26.1% 20.3% 9.8% 14.5% 营业利润(百万元) 872 728 1,089 1,444 1,776 同比增长(%) 43.1% -16.5% 49.7% 32.6% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 591 487 754 1,032 1,288 同比增长(%) 42.6% -17.7% 54.9% 36.9% 24.8% 每股收益（元） 1.55 1.27 1.97 2.70 3.37 毛利率(%) 5.3% 4.6% 4.9% 5.6% 5.9% 净利率(%) 1.9% 1.2% 1.6% 2.0% 2.2% 净资产收益率(%) 17.2% 12.5% 15.5% 16.9% 18.6% 市盈率 18.0 21.9 14.1 10.3 8.3 市净率 2.8 2.6 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月14日） 28.57 元 目标价格 31.52 元 52 周最高价/最低价 45.75/22.88 元 总股本/流通 A 股（万股） 38,245/16,358 A 股市值（百万元） 10,927 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023 年 04 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.41 -5.37 -0.47 -13.2 相对表现 0.35 -8.06 -0.9 -10.82 沪深 300 -0.76 2.69 0.43 -2.38 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 高增长可期，产能出海旗开得胜：——甬金股份 2022 半年报点评 2022-08-18 量利齐升，加速成长：——甬金股份 2021年报点评 2022-04-13 设备自研筑护城河，产能扩张促高成长：——甬金股份首次覆盖报告 2022-03-27 逆势提升市占率，产能扩张与新材料业务并举 ——甬金股份 22 年年报点评 买入 （维持） 甬金股份年报点评 —— 逆势提升市占率，产能扩张与新材料业务并举 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 随着在建项目的投产，预计公司冷轧不锈钢规模将快速发展，并且考虑到宏观经济的复苏，收入和盈利均有望实现快速增长： 1、销量：预计 23-25 年冷轧不锈钢销量为 277、315、357 万吨，其中 300 系 2B 销量230、254、284 万吨，精密和宽幅 BA 销量为 47、61、73 万吨。其他不锈钢产品中预计水管 23-25 年销量为 2、3、3 万吨、电池壳材料销量为 0、3、6 万吨。 2、吨毛利：预计 23-25 年 300 系 2B 吨毛利为 823、838、832 元/吨，较 22 年 672 元/吨大幅提升，系考虑国内吨毛利较高的广东甬金和海外越南甬金销量占比提升的带动；预计 23-25 年精密和宽幅 BA 吨毛利为 532、753、765 元/吨，较 22 年 929 元/吨下降系考虑，自 22 年下半年以来加工费下滑的持续性影响，24-25 年有所提升系考虑需求回暖的影响。预计 23-25 年水管单吨毛利为 3000、4000、4000 元/吨，24-25 年电池壳材吨毛利为 3000、6000 元/吨。 2) 预计 23-25 年公司销售费用率为 0.09%，管理费用率为 0.43%、0.38%、0.38%，研