业绩边际改善，产品线持续迭代拓宽

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 14 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 95.87 元 瑞 芯 微（603893） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 业绩边际改善，产品线持续迭代拓宽 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.18 流通 A 股(亿股) 4.16 52 周内股价区间(元) 60.81-108.08 总市值(亿元) 400.51 总资产(亿元) 33.79 每股净资产(元) 6.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞芯微（603893）：旗舰芯片形成批量销售，多领域项目持续推进 (2022-08-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年全年实现营业收入 20.30 亿元，同比下降 25.34%；归母净利润 2.97 亿元，同比下降 50.58%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比下降 61.28%。单季度来看，22Q4 实现营业收入 4.59 亿元，同比下降 30.56%，环比上涨 39.87%；归母净利润 0.21亿元，同比下降 88.95%，环比上涨 497.05%，业绩边际改善。  宏观因素引行业震荡，公司业绩短期承压。2022年，受全球宏观经济下行、国际地缘政治剧烈变化等因素影响，全球半导体行业受到冲击，行业下游需求大幅下滑导致公司短期业绩承压。公司毛利率/净利率分别为 37.68%/14.65%，分别同比-2.32pp/-7.49pp，主要系上游供应链成本增加导致公司毛利率承压。公司费用率控制良好，销售/管理/研发费用率分别为 2.00%/4.62%/26.36%；其中研发费用为 5.35 亿元，同比下降 4.60%。  拳头产品 RK3588 多场景应用领域实现落地，加码汽车电子领域未来可期。作为多场景应用 SoC，公司高端旗舰芯片 RK3588 面向八大应用领域，已于2022Q2 实现量产，目前已在高端平板、边缘计算服务器、NVR、多目摄像头等方面落地；2022年，该产品已经得到 200余家客户、400余个项目的采用。在汽车电子方面，公司持续投入研发以及各方面配套资源，除了智能座舱芯片RK3588M，还有车载音频芯片 RK3308M、车载电源管理芯片 RK806M、RK809M等。公司积极对接国内汽车厂商并实现规模量产，已顺利完成多个项目落地，未来表现值得期待。  加码研发，产品线持续迭代拓宽。公司进一步推进了接口芯片、电源管理芯片、快充协议芯片、WiFi/BT多模连接芯片等研发工作，不断增加接口的选择性，为客户提供更具灵活度的产品组合及整套解决方案。除此之外，公司成功推出了AIoT 通 用算力平台 RK3562、流媒体处理器 RK3528、机器 视觉处理器 RV1106/RV1103 等三个新一代 SoC；2023年，公司还将推出新一代智能应用处理器，进一步充实中高端算力芯片，有望带来新增量。  盈利预测与投资建议。预计 23/24/25年归母净利润分别为 4.03/5.28/6.78亿元，对应 3年复合增速为 31.61%。考虑到公司多应用场景布局、产品持续迭代更新，维持“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2029.68 2606.38 3430.7 4619.63 增长率 -25.34% 28.41% 31.63% 34.66% 归属母公司净利润（百万元） 297.43 402.70 527.77 678.06 增长率 -50.58% 35.39% 31.06% 28.48% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.96 1.26 1.62 净资产收益率 ROE 10.18% 12.34% 14.22% 15.83% PE 136 97 74 58 PB 13.85 11.99 10.54 9.13 数据来源：Wind，西南证券 -22%-10%2%15%27%39%22/422/622/822/1022/1223/223/4瑞芯微 沪深300 7865 瑞 芯微（603893） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）芯片：公司为国内 AIoT 芯片龙头，随着半导体行业的逐步复苏，行业下游需求回升，上游供应链成本逐步优化，公司有望率先受益。除此之外，公司在物能智联、消费电子、汽车电子、机器视觉等领域持续拓展布局，推进项目落地进程，预计公司 2023-2025 年芯片销量 增 速 为12%/20%/25% ， 芯 片 销 售 单 价 增 速 为15%/10%/8% ， 毛 利 率 分 别 为39.0%/40.0%/40.0%。 2）技术服务：公司技术服务业务与芯片销售业务紧密关联，随着芯片业务的恢复，我们预计公司 2023-2025 年技术服务业务增速分别为 10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为97%/97%/97%。 3）公司持续完善产品线，新产品放量带来规模相应，各项费用率控制良好。 基于以上假设，预计公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 分 业 务 情 况 2022A 2023E 2024E 2025E 芯片 销量（万颗） 9432.03 10503.87 12676.65 15845.81 yoy -45.42% 12% 20% 25% 单价（元） 21.12 24.29 26.72 28.86 yoy 36.9% 15% 10% 8% 收入（百万元） 1992.1 2565.8 3386.9 4572.3 yoy -25.3% 28.8% 32.0% 35.0% 成本（百万元） 1258.2 1565.2 2032.1 2743.4 毛利率 36.8% 39.0% 40.0% 40.0% 技术服务 收入（百万元） 22.1 24.3 26.7 29.4 yoy 1.3% 10.0% 10.0% 10.0% 成本（百万元） 0.5 0.7 0.8 0.9 毛利率 97.9% 97.0% 97.0% 97.0% 其他主营业务 收入（百万元） 15.5 16.2 17.1 17.9 yoy -49.3% 5.0% 5.0% 5.0% 成本（百万元） 6.1 5.7 5.1 5.4 毛利率 60.3% 65.0% 70.0% 70.0% 合计 收入（百万元） 2029.7 2606.4 3430.7 4619.6 yoy -25.3% 28.4% 31.6% 34.7%