权益指数月报(2023年4月)：优势将重新向中小盘倾斜

1 / 5[Table_Yemei1] 权益指数研究·月度报告 2023 年 4 月 6 日日[Table_summary1][Table_Title1]优势将重新向中小盘倾斜——权益指数月报（2023 年 4 月）一、市场回顾：三大指数表现接近过去 1 个月，A 股市场震荡，主要由于市场对经济修复的力度有所担忧。三大指数略有回调，各指数表现接近，相对表现上中证 500>沪深 300>中证 1000，与我们上个月的判断“阶段性回归均衡”基本一致。配置建议（未来 6 个月）指数高配中高配标配中低配低配配置变化沪深 300●　　　　中证 500●　　　　中证 1000●　　　　资料来源：招商银行研究院表 1：3 月指数表现回顾 指数现价今年以来%近 6 个月%近 1 个月%PEPE 五年分位数%PBPB 五年分位数%沪深 3004051 4.63 6.47 -0.46 12.1 32 1.4 24 中证 5006340 8.11 10.95 -0.28 23.4 18 1.8 34 中证 10006876 9.46 12.26 -1.15 30.8 19 2.4 44 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至 2023/3/31表 2：三大指数，前 10 大权重行业 3 月涨跌幅（%）沪深 300中证 500中证 1000行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%食品饮料12.47 -1.71 医药10.99 -3.72 医药12.45 -3.72 银行10.57 -1.63 电子8.88 7.27 基础化工9.91 -6.51 电力设备10.32 -4.87 基础化工8.69 -6.51 电子9.42 7.27 非银金融9.04 -3.33 计算机6.63 16.88 计算机8.29 16.88 电子8.80 7.27 有色金属6.49 -3.80 机械7.77 -4.06 医药7.39 -3.72 非银金融6.44 -3.33 电力设备7.74 -4.87 计算机4.28 16.88 国防军工5.04 -3.78 有色金属4.94 -3.80 基础化工3.55 -6.51 电力设备4.93 -4.87 公用事业4.04 -2.07 汽车3.34 -5.78 机械4.51 -4.06 传媒3.80 22.20 有色金属3.31 -3.80 传媒3.58 22.20 汽车3.77 -5.78 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至 2023/3/312 / 5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告二、关键因子展望1、分析框架概述对于如何配置沪深 300、中证 500、中证 1000 指数，我们既要判断未来指数的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《海外将交易宽松，A 股板块轮动上涨概率较大——资本市场二季报（2023 年 4 月）》，其中对 A 股的观点继续保持乐观：“震荡中保持乐观，均衡中更偏成长”。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A 股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。2、宏观经济展望：政策积极助力温和复苏二季度国内经济动能继续好转。1）去年二季度疫情造成的低基数，对二季度经济的同比增速形成支撑。2）宏观政策偏宽松。出口回落背景中央积极出台扩内需顶层文件，中央经济工作会议和两会都把扩内需摆在今年重点工作的首位；财政政策加力提效，两会将赤字率目标由去年的 2.8%提升到今年的 3.0%。货币政策精准有力，3 月份央行再度宣布降准 25 个 BP。当前 M2 增速已创近 5 年新高，企业中长贷增速自去年 6 月以来持续创新高。3）三驾马车里出口虽然回落，但固定资产投资和消费仍能支撑经济温和复苏。在政策和资金的助力下，二季度基建投资和制造业投资均有望维持在高位，地产投资降幅有望继续收窄。当下居民信心有所修复，就业和收入预期的稳定性上升，有助于地产销售和消费稳步回暖，地产需求端政策和消费政策也有足够的松动空间，仍可继续发力。宏观分析师一致预测的 GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济二季度将加速上行，三季度小幅调整，四季度继续上行。中证 500 和中证 1000 等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300 等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更加有利于 中证 500 和中证 1000 等小盘指数的业绩回升。3 / 5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告图 1：今年经济好转更有利于中小盘指数的业绩修复资料来源：Wind，招商银行研究院3、分析师盈利预测：中小盘业绩增速略高从券商分析师对三大指数 2023-2024 年的盈利预测看，三大指数盈利增速较 2022 年均明显上升，其中，中证 500 和中证 1000 的业绩增速要略高于沪深 300。图 2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘资料来源：Wind，招商银行研究院4、流动性展望：潜在增量资金充裕更有利于小盘在宏观政策偏积极的背景下，股票市场潜在增量资金也将较为充裕。一方面，在偏积极的宏观政策下，货币信贷将继续增长，企业和居民偏宽松的流动性趋势将维持。另一方面，今年经济格局中强美弱，人民币将震荡偏强，外资将持续流入。-50510152025-100-500501001502002009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12指数净利润与名义GDP同比增速沪深300中证500中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴）（%）（%）-70-40-102050201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深300中证500中证1000（%）4 / 5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证 500 和中证 1000 等小盘指数的估值上升。图 3：货币政策整体仍处于偏宽松的态势图 4：两融等内资小幅反弹资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院5、行业展望：科技板块引领中小成长在宏观经济温和复苏过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。相比较而言，经济温和复苏和宏观流动性偏宽松的环境，中小成长的业绩弹性将更大，而与总量经济高相关周期和消费板块业绩预期相对较弱。此外，从顶层政策来看，当前产业政策的重点在数字经济和科技板块，也有利于科技板块的相对强势。从行业分布的角度来看，中证 500 和中证 1000 指数，相较于沪深 300，科技行业的占比更高，未来更为受益。中证 500、中证 1000 前 5 大