深度报告：立足差异化策略，深耕有机硅细分领域

新亚强(603155)深度报告：立足差异化策略，深耕有机硅细分领域李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122030030liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnjiab@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年04月13日化学制品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M新亚强-3.6%2.2%-24.2%沪深3003.4%2.2%0.0%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）880108213171638增长率(%)79232224归母净利润（百万元）319308341402增长率(%)103-41118摊薄每股收益（元）1.421.371.511.78ROE(%)15131313P/E26.4019.8517.9515.21P/B3.832.602.271.98P/S9.575.664.653.73EV/EBITDA23.6917.7213.9911.70资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3245-0.2383-0.1522-0.06600.02010.1062新亚强沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆立足差异化策略，深耕有机硅细分领域公司自设立以来，一直从事有机硅功能性助剂的研发、生产及销售，主要产品包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、苯基氯硅烷等。公司产品应用广泛，属于有机硅行业高端细分品种。公司立足于企业产品差异化的策略，深耕研发及生产工艺改进，使公司在产品产量、纯度、质量稳定性、出口数量等方面一直处于细分领域的领先地位。◆六甲基二硅氮烷行业领先地位六甲基二硅氮烷在有机硅深加工、医药生产以及半导体市场需求旺盛，在锂电池和气凝胶领域的应用增长迅速。截至2022年底，公司六甲基二硅氮烷总产能10000吨/年，在建1.7万吨/年的六甲基二硅氮烷产能，含电子级2000吨，预计于2024年6月投产。据我们预测，2022-2025年公司六甲基二硅氮烷销量6600/7000/8000/10000吨，单吨毛利1.39/1.39/1.02/1.37万元，毛利润0.92/0.97/0.82/1.37亿元。◆苯基氯硅烷发展前景广阔伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐增大。据我们预测，2022-2025年苯基氯硅烷的需求量分别为1.62、2.14、2.65、3.25万吨，年均增速为26.03%，预计行业开工率为58%、71%、76%、82%。据我们预测，2022-2025年公司苯基氯硅烷销量3120/3432/3775/4153吨，单吨毛利2.32/1.91/1.91/1.91万元，毛利润0.72/0.66/0.72/0.80亿元。◆扩大其他产品布局，提高抗风险能力其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。公司产品布局向下游加工延伸，“年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目”建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心竞争力及抵御市场风险的能力。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为3.08、3. 41和4.02亿元，对应PE分别为20、18和15倍，首次覆盖，考虑到公司有机硅细分领域优势，给予公司“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期、原材料大幅涨价、宏观经济下滑、下游应用开拓不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动对公司的不确定影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测资料来源：新亚强招股说明书，Wind，公司公告，国海证券研究所注：2021年单价和销量等数据为合理推测，实际情况以公司经营为准，未来产品价格预测考虑了行业需求情况，未来销量预测综合考虑了公司产能和下游需求。20212022E2023E2024E2025E总计营收 (亿元)8.8010.8213.1716.3820.34毛利 (亿元)3.783.464.155.036.36净利 (亿元)3.193.083.414.025.10功能性助剂合计营收 (亿元)6.808.489.6911.6314.28毛利 (亿元)3.012.583.053.574.53产能 (吨/年)15733 17633 17633 36833 36833 销量 (吨)9300 11300 12563 15180 17970 单价 (万元)7.317.507.717.667.94单吨毛利 (万元)4.072.282.422.232.42六甲基二硅氮烷营收 (亿元)4.024.825.115.557.28毛利 (亿元)1.610.920.970.821.37产能 (吨/年)810010000100002000020000销量 (吨)5800 6600 7000 8000 10000 单价 (万元)6.947.307.306.947.28单吨毛利 (万元)2.771.391.391.021.37乙烯基双封头营收 (亿元)1.57 1.74 2.58 3.67 4.58 毛利 (亿元)0.92 0.78 1.16 1.65 2.06 产能 (吨/年)3700 3700 3700 7900 7900 销量 (吨)1350 1500 2220 3160 3950 单价 (万元)11.6011.6011.6011.6011.60单吨毛利 (万元)6.825.225.225.225.22硅醚营收 (亿元)1.21 1.92 2.01 2.41 2.41 毛利 (亿元)0.48 0.88 0.92 1.10 1.10 产能 (吨/年)3933 3933 3933 8933 8933 销量 (吨)2150 3200 3343 4020 4020 单价 (万元)5.616.006.006.006.00单吨毛利 (万元)2.222.742.742.742.74请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5业绩拆分及预测20212022E2023E2024E2025E苯基氯硅烷合计营收 (亿元)1.711.901.952.152.36毛利 (亿元)0.660.720.660.720.80产能 (吨/年)5000 15000 15000 15000 15000 销量 (吨)2852 3120 3432 3775 4153 单价 (万元)5.986.095.685.685.68单吨毛利 (万元)2.322.321.911.911.91一苯基三氯硅烷营收 (亿元)0.380.630.690.760.83毛利 (亿元)0.060.090.100.110.12产能 (吨/年)2000 9000 9000 9000 9000 销量 (吨)1426 2160 2376 2614 2875 单价 (万元)2.702.902.902.902.90单吨毛利 (万元)0.410.410.410.410.41二苯基二氯硅烷营收 (亿元)