游戏行业专题报告之四：美股三大游戏公司复盘报告-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]传媒游戏 游戏行业专题报告之四——美股三大游戏公司复盘报告 [Table_Summary]报告摘要 和我国不同，欧美发达国家的游戏市场早已进入成熟期。我们对美国三大游戏公司进行了复盘，对其分析总结，以明游戏行业公司的估值和股价的影响因素。复盘的时间从 2007 年开始，自 2007年起，美股三大游戏发行公司经历了一个完整的游戏行业硬件周期，一次世界级的经济危机。这使得我们的总结更具有普适性。 从宏观的角度看，在宏观经济和行业环境都非常低迷的时候，行业中的公司估值相对于大盘指数有一定的估值折价。然而在宏观环境好转，但行业环境依然低迷的情况下，行业中的龙头公司有望受益。 目前美国游戏行业相对于大盘指数以及传统传媒行业均享有一定的估值溢价。我们认为应该在传统的传媒公司和大型互联网公司的双重背景下看游戏公司，因为游戏公司均可以从不断增长的数字收入和媒体曝光中受益。游戏行业尚有许多新兴领域可以开拓，竞争格局相对于其他传媒细分领域更有优势。 其它传媒细分行业都面临着一些挑战，包括环比用户数量下降，数字广告无法完全货币化，以及内容激增导致的用户人群分散。 从微观的角度看，游戏公司旗下的游戏产品类型是否多元化，公司所处细分行业的技术壁垒以及竞争格局，打造 IP 的能力，管理层的执行力，大股东是否存在道德风险，资产负债表等因素均会影响公司的估值。而游戏跳票、商誉、以及是否拥有强大的第三方IP 并不影响游戏公司的估值和股价。 结合国内游戏行业环境，我们认为腾讯游戏依然独树一帜，建议估值范围为 25X-30X。网易游戏的建议估值范围为 20X-25X。完美世界游戏的建议估值范围为 20X-25X，但略低于网易游戏。走势比较[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 游戏行业专题报告之一——中美游戏市场概览 游戏行业专题报告之三——成功的游戏公司是如何炼成的 [Table_Author]证券分析师：倪爽 电话：010-88321715 E-MAIL：nis@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100002 证券分析师：戚志圣 电话：021-61375783 E-MAIL：qizsh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100002 目录 -40.00%-20.00%0.00%20.00%2016/8/292016/9/182016/10/82016/10/282016/11/172016/12/72016/12/272017/1/162017/2/52017/2/252017/3/172017/4/62017/4/262017/5/162017/6/52017/6/252017/7/152017/8/42017/8/24[Table_Message]2018-08-26 行业深度报告 中性 游戏 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 一、关于估值 ........................................................................................................................................... 5 （一）A 股游戏公司面临的估值问题..................................................................................................... 5 二、2007 年-2009 年 ............................................................................................................................... 6 （一）EA ................................................................................................................................................... 8 （二）动视暴雪 ..................................................................................................................................... 12 （三）TAKE-TWO ....................................................................................................................................... 18 （四）小结 ............................................................................................................................................. 25 三、2010 年-2012 年 ............................................................................................................................. 27 （一）EA ................................................................................................................................................. 30 （二）动视暴雪 ..................................................................................................................................... 40 （三）TAKE-TWO ....................................................................................................................................... 55 （四）小结 ..............................................................................