标的推荐报告：哪些银行次级债具有配置价值？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2023 年 04 月 13 日 哪些银行次级债具有配置价值？ ——标的推荐报告 核心观点 二季度银行次级债配置标的推荐： 中债 AA+（1Y-3Y 作为基础仓位，3Y-5Y 作为增强仓位）：22 宁波银行二级资本债 01、19 宁波银行二级、20 宁波银行二级、21 宁波银行二级 01、21 宁波银行二级02、22 华夏银行二级资本债 01、19 华夏银行永续债、22 光大银行二级资本债 01A、22 杭州银行二级资本债 01、19 杭州银行二级、20 杭州银行永续债、19 江苏银行二级、20 江苏银行永续债、19 南京银行二级、20 南京银行二级 01、22 南京银行永续债01、21 兴业银行二级 01、21 兴业银行二级 02、22 兴业银行二级 01、19 浦发银行永续债、19 中信银行永续债、21 北京银行永续债 01、21 北京银行永续债 02、21 浙商银行永续债。 中债 AA（1Y-2Y 为主，2Y-3Y 作为增强仓位）：19 齐鲁银行二级、20 齐鲁银行永续债、21 齐鲁银行永续债、19 泰隆银行二级、20 泰隆银行永续债、20 杭联农商二级01、21 台州银行二级、19 台州银行永续债 01、21 青岛银行二级、21 东莞银行二级 01、20 东莞银行永续债、19 徽商银行永续债、20 深圳农商永续债、20 江南农商永续债 01、20 江南农商永续债 02、20 华润银行永续债、20 青岛农商永续债 01、21 青岛农商永续债 01、21 通商银行永续债 01。 中债 AA-（优选 2Y 以内）：18 齐商银行二级 01、19 齐商银行二级 01、18 中山农商二级、19 无锡农商二级、19 张家港农商二级、19 萧山农商二级 01、19 威海商行永续债。 ❑ 策略：AA+ 3-5Y&AA 2-3Y 作为增强策略，AA-挖掘 2Y 以内 银行信用债在近期“资产荒”背景下配置需求抬升，而我们曾提示，3-4Y 银行永续债表现突出。银行次级债包含了劣后条款带来的品种溢价，其收益率曲线在 3月整体也呈现震荡下行的态势，预计今年二季度也将呈横盘震荡的格局，仍可挖掘优质标的作为增强策略。 ① 中小银行资产质量承压，次级债不赎回风险仍存，对于行权剩余期限在 1Y 以内的中小城农商行二级资本债&永续债不建议过多配置，但可挖掘优质个券进行关注。 ②AA&AA+对应的短久期（1-2Y）仍有较高的分位数，在“2Y 主仓位”的总策略下亦可将该品种纳入配置考虑；而 3-4Y AAA-&AA+永续债历史分位数仍有 60%左右，绝对收益安全垫相对较厚。 结合我们银行债专题报告《非 AAA 银行主体甄选系列》已外发的广东篇、山东篇、安徽篇、福建篇、江苏篇、浙江篇，本文将从上述报告的优质发债主体中寻找符合策略建议且绝对估值高于平均水平的优质个券。 ❑ AA+：1Y-3Y 作为基础仓位，3Y-5Y 作为增强仓位 对于中债隐含评级 AA+品种，我们可关注所有期限标的，其中 1Y-3Y 作为基础仓位，3Y-5Y 作为增强仓位，此外对于永续债而言，剩余期限 3Y-5Y 的个券更具估值优势。 分析师：高宇 执业证书号：S1230522020003 gaoyu@stocke.com.cn 研究助理：葛山 geshan@stocke.com.cn 相关报告 1 《斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优——4 月纯债策略：地产和消费的持续性》 2023.04.03 2 《对库存周期的思考——驱动、定位与定价》 2023.03.29 3 《非 AAA 银行主体甄选系列》 2023.03.24 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在基本面较优的 AA+主体中我们推荐华夏银行、光大银行、兴业银行、浙商银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、北京银行等。 ❑ AA：1Y-2Y 为主，2Y-3Y 作为增强仓位 对于中债隐含评级 AA 品种，配置标的剩余期限不宜过长，1Y-2Y 作为主要关注期限，2Y-3Y 作为增强仓位；对于永续债而言，剩余期限 3Y-5Y 的个券虽具备一定估值优势，但信用下沉+久期策略并非最佳，因此我们这里仍然考虑剩余期限 1Y-3Y 品种。 在基本面较优的 AA 主体中我们推荐齐鲁银行、泰隆银行、杭州联合农商行、台州银行、青岛银行、东莞银行、徽商银行、深圳农商行、江南农商行、华润银行、青岛农商行、通商银行等。 ❑ AA-：优选 2Y 以内 对于中债隐含评级 AA-品种，需谨慎挖掘个券配置机会，并将剩余期限控制在 2Y以内；对于永续债而言，AA-银行永续债存量相对较少，同样考虑控制久期的情况下，我们重点关注 2Y 以内的标的。 在基本面较优的 AA-主体中我们推荐齐商银行、中山农商行、无锡农商行、张家港农商行、萧山农商行、威海银行等。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；中小银行超预期信用风险事件。 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 二季度银行信用债策略 ............................................................................................................................... 6 1.1 AA+：1Y-3Y 作为基础仓位，3Y-5Y 作为增强仓位 ....................................................................................................... 7 1.2 AA：1Y-2Y 为主，2Y-3Y 作为增强仓位 ........................................................................................................................ 11 1.3 AA-：优选 2Y 以内 .......................................................................................................................................................... 18 2 风险提示 ..........................................................................................................................................