医疗保健行业：立足长远，建议继续加配医药板块-中金公司-11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 10 日 医疗保健 立足长远，建议继续加配医药板块 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药板块指数下跌 0.46%，上证综指下降0.84%，深证成指下降 1.69%，创业板指下降 0.69%。 行业动态：1）关于进一步完善国家基本药物制度的意见（征求意见稿）近日在行业内征求意见；2）证监会表示会依法创造条件引导尚未盈利或未弥补亏损的生物医药等创新企业发行股权类融资工具并在境内上市；3）上海将淘汰未通过一致性评价的 289 基药品种。 评论 在现在这个时间点，我们对于医药板块的观点已经转为乐观，从多角度建议加配医药板块。 从市场担忧看，后续即将开展的带量招标采购导致的价格压力给市场带来担忧，但我们认为：1）降价是一个长期过程，所有品种“一刀切”可能性不大，优质企业具有足够的缓冲空间；2）仿制药的价格压缩是行业必然趋势，但也会为后续创新药品种留出支付空间。 从长期基本面看，医药行业需求具有非常强的刚性，老龄化与亚健康的推进，带动整个市场扩容，同时医保体系的逐步完善，将使得支付方式多样化，进一步为医药行业稳固的需求奠定基础。此外，从生产、流通到零售，每个环节的集中度提升都是行业发展大趋势，市场份额将加速向龙头企业集中。 从交易层面看，近 2 个月医药板块经历较大幅度调整，申万医药指数较年初已下跌 11.40%，市场对于医药板块的配置到了相对低位。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、通化东宝。H 股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。 风险 医保控费、二次议价、两票制对于调拨业务的影响。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 科伦药业-A 推荐 40.00 32.0 24.9 凯利泰-A 推荐 14.00 18.6 24.3 华东医药-A 推荐 55.00 29.1 23.2 乐普医疗-A 推荐 48.00 46.6 36.9 美年健康-A 推荐 20.50 59.9 42.0 上海医药-A 推荐 32.00 14.8 13.1 通化东宝-A 推荐 25.00 32.8 25.0 石药集团-H 推荐 27.50 31.5 24.4 中国生物制药-H 推荐 14.53 31.6 25.9 威高-H 推荐 9.50 18.2 15.9 中国中药-H 推荐 7.66 15.1 12.6 白云山-H 推荐 41.00 10.0 11.1 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 • 华润医药-H | 制药业务符合预期，分销业务超预期 (2018.08.26) • 科华生物-A | 渠道业务扩张推动业绩稳定增长 (2018.08.26) • 爱尔眼科-A | 业绩符合预期，持续保持高增长 (2018.08.26) • 博腾股份-A | 短期业绩承压，CRO 转型初见成效 (2018.08.26) • 同 仁 堂 科 技 -H | 业 绩 符 合 预 期 ， 期 待 营 销 改 革 显 成 效 (2018.08.24) • 贝达药业-A | 2018 年 1H 业绩低于预期，期待下半年 ALK 靶向新药进展 (2018.08.24) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 朱言音 何子瑜 分析员 分析员 联系人 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 SFC CE Ref： BNF440 82911001091181272017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 本周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药板块指数下跌 0.46%，上证综指下降 0.84%，深证成指下降 1.69%，创业板指下降 0.69%。板块涨幅前三分别是千山药机（+23.50%）、恒康医疗（+20.67%）、通化金马（+13.55%），跌幅前三分别是冠福股份（-12.58%）、北陆药业（-11.12%）、双成药业（-8.97%）。 港股医药 过去一周涨幅前三为德斯控股（+9.52%）、北控医疗健康（+8.70%）、百本医护（+8.39%），跌幅前三为兴科蓉医药（-19.51%）、迎宏控股（-15.56%）、三爱健康集团（-14.29%）。 美国中概股医药 过去一周涨幅前三为国际脐带血库（+4.84%）、科兴生物（+1.58%）、奥星制药（+1.55%），跌幅前三为再鼎医药（-24.05%）、泰和诚医疗（-11.98%）、百济神州（-7.99%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、通化东宝。 H 股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。 近期工作： 热点速评：中药行业监管加强，行业整合加速； 公司动态：乐普医疗（300003）。 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 热点速评中药行业监管加强，行业整合加速公司动态乐普医疗（300003）近期工作 中金公司研究部: 2018 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 3: A 股医药公司最近一周重点数据 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期） 证 券 代 码证 券 简 称周 收 盘 价 (人 民 币 )周 涨 跌 幅 (%)周 换 手 率 (%)总