医药与健康护理行业月报：静待医药四季度估值切换以及2018H1医药板块中报分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/医药与健康护理 证券研究报告 行业月报 2018 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.98%-6.51%0.96%8.43%15.90%23.37%2017/92017/122018/32018/6医药与健康护理海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《震荡格局下，如何看待医药板块未来》2018.08.20 《板块震荡调整，寻找中报业绩确定性》2018.08.02 《羟乙基淀粉适应症监管更加严格，有望利好白蛋白》2018.07.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证书:S0850513080005 分析师:孙建 Tel:(021)23154170 Email:sj10968@htsec.com 证书:S0850516060002 联系人:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@htsec.com 静待医药四季度估值切换以及 2018H1 医药板块中报分析 [Table_Summary] 投资要点：  8 月份医药板块继续呈现分化，符合产业发展趋势的板块在系统调整时具有相对收益。由于批量优质公司的一季报业绩超出预期及增量资金持续流入推动等原因，2018 年 2 月下旬以来医药股大涨，医药生物板块（申万）年初至 5 月底涨幅 13.08%，仅次于休闲服务板块。进入 6 月后，医药板块开始步入调整阶段；截止 8 月 31 日收盘，医药板块年初至 8 月 31 日累计跌幅-9.87%，全市场排名第 5，医药板块内部则是强者恒强，不畏调整态势，细分行业生物制药、医疗服务等股价表现出很好的相对收益，我们从最新披露的中报业绩增长情况看，当前市场还是业绩为王，认可成长稳定估值合理的股票。  医药板块市盈率处于 2016 年以来低位水平。医药板块市盈率按 8 月 31 日收盘价计算的动态 PE（TTM）28.35 倍（剔除负值）， 不含原料药为 29.02 倍，处于 2016 年以来低位水平。医药板块相对于全部 A 股的溢价水平自 2010 年以来一直呈现高位水平，2014 年以来，溢价率持续下降， 当前相对溢价率107.67%。  海通医药 8 月组合跑赢全指医药 1.7 个百分点。2018 年 8 月月度组合：济川药业、通策医疗、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、泰格生物、通化东宝、我武生物、国药股份、恒瑞医药（排名不分先后）。8 月组合平均下跌 6%，同期全指医药下跌 7.7%，跑赢医药指数 1.7 个百分点。其中表现出色的有我武生物（+7.3%）、华兰生物（+1.6%）。  海通医药 9 月组合。济川药业、泰格医药、通策医疗、我武生物、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、通化东宝、国药股份（排名不分先后）。 海通医药 9 月组合简介 EPS（元） 投资评级 股票名称 2017 2018E 2019E 上期 本期 济川药业 1.50 2.00 2.53 优于大市 优于大市 泰格医药 0.60 0.97 1.39 优于大市 优于大市 通策医疗 0.68 1.00 1.34 优于大市 优于大市 我武生物 0.64 0.84 1.09 优于大市 优于大市 华兰生物 0.88 1.26 1.59 优于大市 优于大市 爱尔眼科 0.31 0.42 0.57 优于大市 优于大市 益丰药房 0.86 1.16 1.65 优于大市 优于大市 恒瑞医药 0.87 1.05 1.33 优于大市 优于大市 通化东宝 0.49 0.64 0.82 优于大市 优于大市 国药股份 1.49 1.68 1.86 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：我武生物 EPS 以最新股本摊薄。 行业研究·医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 截止 2018 年 8 月 31 日，医药上市公司 2018 年中报公布完毕，我们统计了286 家有可比数据的各子板块的主要财务数据。医药板块上市公司 2018H1 营业收入同比增 23.84%，较 2017H1 的 11.59%上升 12.25 个百分点，2018H1 年归母净利润同比增 25.03%，较 2016 年的 11.71%上升 13.31 个百分点。其中收入增速较快的子行业有生物药、医疗服务、化学药制剂、化学原料药；增速较慢的子行业有医药商业、中药、医疗器械。2018H1 医药板块三项费用率合计 23.33%，基本维持稳定。2018H1 医药板块资产负债率、应收账款周转天数和存货周转天数略有增加。 上市公司归母净利润增长超过 50%的有 58 家，包括美年健康、冠福医药、新和成、科伦药业、长春高新、泰格医药等；增长 30%以上的有 44 家，包括华仁药业、塞力斯、片仔癀、爱尔眼科、艾德生物、我武生物、药明康德等。 我们继续推荐业绩高增长个股如爱尔眼科、长春高新等，并关注受医保控费影响较弱的 C 端消费升级主线，有望提前进入估值切换阶段。推荐：1）创新药产业：关注药监审批核心受益的创新药标的（恒瑞医药），业绩确定性高并优先享受产业崛起红利的 CRO 行业（泰格医药）。2）支付方推动的终端放量：消费升级、强者恒强的高壁垒仿制药（通化东宝、济川药业、华兰生物、我武生物）；3）品牌连锁医疗/医药终端：包括专科医院（爱尔眼科、通策医疗）、连锁药店（益丰药房）、业绩向好的医药商业企业（国药股份）。 风险提示：政策推进不达预期，药品审评进度不达预期，估值波动的风险。 行业研究·医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目 录 1. 医药行业观点 ............................................................................................................ 6 1.1 行业看法： ...................................................................................................... 6 1.2 2018 年 9 月组合 ......................................................