看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 星宇股份(601799) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 星宇股份（601799）：看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 13 日 [Table_S 事件：公司发布 2022 年度报告，2022 年公司实现营收 82.5 亿元，同比+4.3%；归母净利润 9.4 亿元，同比-0.9%；毛利率 22.6%，同比+0.5pct；净利率 11.4%，同比-0.6pct。其中 Q4 实现营业收入 22.8 亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；归母净利润 1.9 亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。 点评：  22Q4 公司营收同比正增长，费用率上升扰动业绩。22 年公司实现营收82.5 亿元，同比+4.3%。归母净利润 9.4 亿元，同比-0.9%，公司大客户中，奇瑞销量同比+32.7%，一汽大众、一汽丰田销量同比持平,东风日产销量同比-14.8%，公司收入增速高于下游核心客户。22Q4 公司毛利率 21.3%，同比+4.9pct，净利率 8.2%，同比-1.2pct；22Q4 公司销售、管理、研发费用率分别 3.1%、3.5%、6.8%，同比+4.6pct、+0.8pct、+1.3pct。利润端主要受到费用率提升扰动。  车灯 ASP 持续提升，智驾新产品线积极开拓。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别达 703、1459、3654 万只，同比+12.2%、+3.8%、-14.3%。公司持续推进车灯研发升级，产品包括基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/ MiniLED 技术的像素显示化交互灯等，带来产品价值量持续增长，2019-2022 年，公司车灯产品平均售价分别为 79.9 元、103.7 元、112.0 元、129.3 元；其他新产品方面，公司积极研发包括行泊一体智驾产品、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 等，有望实现视觉感知技术和智能灯光控制结合，提升车灯产品感知和交互能力。合作与定点方面，公司与地平线等芯片公司达成战略合作，其中基于征程 3 芯片研发的行泊一体解决方案目前已获得国内头部车企定点，有望在 23 年实现量产。  新能源转型卓有成效，新订单爬坡上量。2022 年公司承接 41 个车型开发项目，实现 23 个新车型项目批量生产。公司借助与一汽大众、上汽大众、戴姆勒、宝马等一线主机厂深度合作的经验，逐步进入蔚来、小鹏、理想等新势力与头部自主品牌客户供应商体系，2022 年公司新订单中四成为新能源客户项目，新能源转型有望加速进行。  全球化布局稳步推进，新产能投产保障交付。2022 年 12 月，公司塞尔维亚工厂投产，全球化新产能布局有望推动公司进一步开拓海外车灯市场，提升公司在国内外市场的综合竞争力。国内方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期建设项目稳步推进，新产能有望支撑公司升级产品批产，进一步打开公司成长空间。  盈利预测：考虑到公司作为自主车灯龙头企业，有望持续受益于产品升级和客户拓展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.7、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 15.6、19.6 亿元，对应 EPS 分别为 4.5、5.5、6.9 元，对应 PE 分别为26、21、17 倍。  风险因素：原材料价格波动、乘用车行业销量不及预期、车灯产品升级不及预期、行业销量不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,909 8,248 10,252 12,507 15,634 增长率 YoY % 8.0% 4.3% 24.3% 22.0% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 950 941 1,270 1,561 1,960 增长率 YoY% -18.1% -0.9% 34.9% 22.9% 25.6% 毛利率% 22.1% 22.6% 23.0% 24.6% 24.6% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.0% 13.0% 13.8% 14.8% EPS(摊薄)(元) 3.32 3.30 4.45 5.46 6.86 市盈率 P/E(倍) 34.87 35.17 26.06 21.21 16.90 市净率 P/B(倍) 4.21 3.89 3.40 2.93 2.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度收入&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司分季度销售毛利率&净利率 图 6：公司分季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%020406080201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)-20%0%20%40%60%-5051015201720182019202020212022归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%-2502550营业总收入（亿元）同比(%)-60%-20%20%60%100%-3-1135归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Fin