公司首次覆盖报告：乘光伏时代东风，硅料设备龙头开启新篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 38 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 双良节能(600481)公司首次覆盖报告 2023 年 04 月 10 日 [Table_Title] 乘光伏时代东风，硅料设备龙头开启新篇章 ——双良节能(600481)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  扎根节能节水行业，设备订单稳定增长 公司以溴化锂核心制冷机起家，深耕节能节水行业 40 余年，销售渠道覆盖全球，其中溴冷机占据工业领域市场份额首位，换热器稳定立足空分业务龙头地位，空冷器借火电加速重启春风稳步提升市场份额。公司深度绑定下游客户，22 年新签订单充沛，节能节水设备业绩稳定增长。  跨越式布局高景气赛道，硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求 公司于 2007 年正式跨越布局多晶硅还原炉领域，目前还原炉业务稳居市场龙头地位。近年来硅料厂商持续扩产扭转市场供需格局，推动还原炉需求增长。22 年以来公司签订多晶硅还原炉订单合计约 46.52 亿元，考虑到产业链爬坡周期较长，供需缺口的持续存在将为还原炉业务创造稳定市场空间。  乘光伏时代东风，成功打造硅片&组件业务为新增长极 公司抓住硅片大尺寸产能结构性缺失的市场空间，陆续开展 40GW 大尺寸单晶硅片项目和 50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目，2023 年落地产能有望达到50GW，在手订单充沛。公司通过前瞻性布局辅材石英砂，锁定国外供应来源，保障产能释放。此外公司在包头开展 20GW 组件项目建设，起步顺畅，一体化发展稳步推进。伴随硅料价格进入下行通道，产业链利润实现再分配，组件环节受益于较小价格弹性利润空间可观。  积极布局氢能领域，绿电制氢业务初露锋芒 受益于工业领域清洁能源需求和节能减排趋势，电解制氢设备应用发展前景广阔。2022 年 11 月，公司首套绿电智能制氢系统顺利交付，设备主要由电源系统、高性能电解槽、气液分离器和纯化装置四大部分组成，具备制备量大、安全性高、技术先进、自动化集成度高等优势。  投资建议与盈利预测 在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计 2022 年至2024 年公司实现营收 128.97 亿元、299.32 亿元、415.35 亿元，同比增长236.76%、132.09%、38.76%，归母净利润 10.36 亿元、24.99 亿元、35.70亿元，同比增长 233.93%、141.32%、42.83%，对应 PE 分别为 20、8、6X。考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“买入”评级。  风险提示 （1）宏观经济波动和产业政策变化；（2）硅片行业竞争加剧；（3）上游原材料价格波动风险；（4）硅料产能扩张不及预期；（5）新业务投资风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2071.56 3829.78 12897.06 29932.24 41534.99 收入同比（%） -18.03 84.87 236.76 132.09 38.76 归母净利润(百万元) 137.42 310.13 1035.62 2499.15 3569.61 归母净利润同比(%) -33.54 125.68 233.93 141.32 42.83 ROE（%） 6.25 12.89 15.01 26.61 27.56 每股收益（元） 0.07 0.17 0.55 1.34 1.91 市盈率(P/E) 152.60 67.62 20.25 8.39 5.87 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 19.68 / 9.39 A 股流通股（百万股）： 1870.66 A 股总股本（百万股）： 1870.66 流通市值（百万元）： 30435.66 总市值（百万元）： 30435.66 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 联系人 花冠 执业证书编号 S0020122030005 电话 021-51097188 邮箱 huaguan@gyzq.com.cn -14%10%35%60%84%4/117/1010/81/64/6双良节能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 38 目 录 1.扎根节能节水业务，打造光伏新增长极 ................................................................ 5 1.1 节能节水业务稳中求进，跨越式布局光伏产业链初见成效 ......................... 5 1.2 硅片&组件业务贡献新增量，打开长期成长空间 ......................................... 6 1.3 2022 年业绩亮眼，新能源赛道持续放量 .................................................... 7 2.节能节水行业龙头地位稳定，主营业务保持稳定增长 ........................................ 10 2.1 溴冷机设备先进，大幅降低能耗 ............................................................... 10 2.2 换热器行业领先，下游应用场景丰富 ........................................................ 10 2.3 空冷器获市场高度认可，节水效果显著 .................................................... 10 3.受益硅料大幅扩产，还原炉业务稳步增长 ........................................................... 13 3.1 硅料环节需求爆发，还原炉市占率遥遥领先 ............................................. 13 3.2 改良西门子法技术优势显著，满足材料品质 ............................................. 15 3.3 海内外政策、需求双支撑，上游扩产推动还原炉订单 .............................. 16 4