2022年年报点评：石膏板主业经营韧性凸显，防水业务短期承压

北新建材（000786） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 1 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2022年年报点评：石膏板主业经营韧性凸显，防水业务短期承压 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,934 22,733 25,252 27,811 同比 -5% 14% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 3,136 3,739 4,256 4,832 同比 -11% 19% 14% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.86 2.21 2.52 2.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.90 12.50 10.98 9.67 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营业总收入 199.34 亿元，同比-5.49%；实现归母净利润 31.36 亿元，同比-10.71%；实现扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%。 ◼ 一体两翼布局继续深化，石膏板业务维持稳健，防水业务有所承压。1）石膏板业务：石膏板业务收入 133.65 亿元，同比下滑 3.02%，石膏板毛利率 34.95%，同比变动-2.31pct；石膏板单平均价 6.39 元/平，同比提升10.2%；单平毛利 2.23 元/平，同比提升 3.4%，尽管销量有所下滑，公司石膏板单平毛利保持稳定，市占率维持高位。2）龙骨业务：龙骨业务收入略承压，实现 25.17 亿元，同比下滑 8.65%，毛利率 18.94%，同比变动+0.51pct。3）防水建材：防水建材收入 31.45 亿元，同比下滑18.88%，毛利率 17.04%，同比变动-6.62pct，主要由于需求下滑、成本上行等因素影响。 ◼ 期间费用率基本稳定，资产处置收益及减值计提影响净利。2022 年公司销售毛利率 29.24%，同比下降 2.59pct；销售净利率 15.77%，同比下降 1.08pct。2022 年公司各项期间费用率略有上升，主要系收入下滑费用摊薄减少。2022 年公司资产减值损失 5545 万元，主要系公司本期发生商誉减值，产生商誉减值损失；2022 年公司信用减值损失 1.07 亿元，主要系公司所属子公司计提应收账款坏账损失同比增加；2022 年公司资产处置收益 4.78 亿元，比上年同期增长 15004.12%，主要系本期政府回购土地，产生无形资产及固定资产处置收益所致。 ◼ 经营性现金流维持稳定。公司期内经营活动产生的现金流量净额为36.64 亿元，同比下滑 4.35%。其中分部看，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2022 年度为-9842 万元，2021 年度为 4.63 亿元。2022 年公司收现比 103.93%，同比变动-2.39pct；付现比 102.14%，同比变动-8.06pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为 37.39/42.56/48.32 亿元（2023-2024 年预测前值为 37.44/43.05 亿元），对应 PE 分别为 13X/11X/10X，考虑到公司业绩稳健可持续，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022/3/222022/7/212022/11/192023/3/20北新建材沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 27.66 一年最低/最高价 19.75/35.80 市净率(倍) 2.23 流通 A 股市值(百万元) 45,153.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.40 资产负债率(%,LF) 25.03 总股本(百万股) 1,689.51 流通 A 股(百万股) 1,632.45 [Table_Report] 相关研究 《北新建材(000786)：2022 年三季报点评：Q3 行业压力之下，营收及利润率阶段性下滑 》 2022-10-27 《北新建材(000786)：2022 年半年报点评：主业维持稳定发展，防水业务短期承压》 2022-08-22 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢黄诗涛，房大磊和任婕的指导。 [Table_Author] 2023 年 04 月 12 日 分析师 芮雯 (852) 3982 3217 ruiraven@dwzq.com.hk 2 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营业总收入 199.34 亿元，同比-5.49%；实现归母净利润 31.36 亿元，同比-10.71%；实现扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%。其中，2022Q4 单季营业收入为 46.24 亿元，同比增长-10.45%；归母净利润为7.92 亿元，同比增长 0.61%。 1. 石膏板业务维持稳健，防水业务有所承压 全年实现营业收入 199.34 亿元，同比下滑 5.49%。石膏板量跌价涨，防水业务同比下滑较多。1）分业务来看，石膏板业务收入 133.65 亿元，同比下滑 3.02%；龙骨业务收入 25.17 亿元，同比下滑 8.65%；防水建材收入 31.45 亿元，同比下滑 18.88%。2）分季度来看，公司 2022Q1-Q4 营收增速分别为 10.47%/-3.24%/-14.84%/-10.45%，主要受行业需求低迷、疫情扰动等多重因素影响。 图1：北新建材石膏板收入情况 图2：北新建材石膏板单平均价和单平毛利变动情况 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 持续深化“一体两翼、国际化”的产业布局。石膏板主业方面，公司继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位。2022 年中国纸面石膏板行业产能约 48.7 亿平方米，2022年全国石膏板产销量为 30.73 亿平方米。2022 年集团的石膏板产能规模 33.58 亿平方米，市占率 69%；石膏板销量 20.93 亿平米，同比下降 12.01%，市占率 68%。公司坚持存量深挖、增量拓展并重，加强“龙牌、泰山、梦牌”的品牌联动和“双金字塔+护城河”的全面覆盖，坚持“工厂+工长”的立体式饱和营销。抢占机遇提升城市更新、老房翻新、消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额。龙骨业务方面，公司继续保持全球最大的轻钢龙骨产业集团市场地位，推进龙骨配套率提升。防水业务方面，公司目前已推进 16 个防