高频数据追踪：低基数推动生产与消费走高GDP增速Q1或升至4.2%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 低基数推动生产与消费走高 GDP 增速 Q1 或升至 4.2% ——高频数据追踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023 年 4 月 11 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 低基数推动生产与消费走高 GDP 增速 Q1 或升至 4.2% [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 11 日 [Table_Summary] ➢ 3 月生产活动延续季节性修复，但斜率有所放缓，绝对水平与往年同期均值相比仍相对偏弱，显示在强刺激政策缺位的背景下,经济弱复苏特征进一步凸显。但考虑到去年 3 月中旬疫情的爆发对生产和服务均产生了严重影响，因此在基数效应下，我们预计 3 月经济数据整体上将好于 1-2月。 ➢ 生产：3 月工业生产延续修复态势，电煤日耗同比转正，但多数行业开工率仍较往年同期均值偏低。考虑到去年 3 月疫情导致的低基数，我们预计3 月工业增加值或回升 2.2pct 至 4.6%。而在防疫政策优化调整后，我们认为服务业的修复动能要比工业更强，预计一季度 GDP 增速回升至 4.2%。 ➢ 社零：3 月出行人数显著高于往年同期，但消费复苏力度仍然不强，汽车零售规模持平去年同期，而电影票房绝对规模低于往年同期。但在低基数影响下，我们预计 3 月社零增速或达到 8.3%，较 1-2 月回升 4.8pct。 ➢ 固投：尽管 3 月商品房成交规模显著回升，3 月土地成交降幅较前 2 月进一步扩大，施工端仅较 2022 年略有改善，我们预计 3 月房地产投资单月同比增速小幅回升至-4.9%；尽管信贷高增，但企业盈利持续走弱或制约企业内生扩张动力，我们预计 3 月制造业投资同比增速回落至 6.2%；3 月指征基建的高频数据较去年同期有所增长，但相对往年同期均值仍然偏低，我们预计 3 月基建投资同比增速或小幅回落至 9.2%。综合来看，我们预计 3 月固定资产投资当月同比增速 4.4%，累计同比回落 0.5pct 至5.0%。 ➢ 外贸：海外需求持续走弱，叠加出口运价进一步回落，我们预计 3 月出口增速继续下降 2.4pct 至-9.2%；考虑疫情以后国内需求的逐步回暖，以及去年同期的低基数效应，我们预计 3 月进口同比增速降幅收窄至 5.6%。 ➢ 4 月后主要生产数据的季节性高点均已开始出现，但生产端高频数据整体呈现出了回落趋势，建筑链条施工强度同样偏弱，新房与二手房销售增速也明显下滑。而近期土地扎堆出让，土地成交规模表现较为亮眼，但可持续仍有待观察。整体来看，我们认为经济延续弱复苏的状态仍是基准预期。 ➢ 风险因素：经济恢复超预期、财政政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、生产：工业生产预计延续扩张态势 一季度 GDP 增速或升至 4.2% ......................................... 4 二、社零：消费或延续温和修复 但低基数可能推动社零明显回升 .............................................. 6 三、固定资产投资：预计地产投资降幅有所收窄 基建制造业或高位回落 .................................. 7 四、外贸：预计出口增速延续下行 内需修复或支撑进口回升 .................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：3 月宏观数据预测 ........................................................................................................ 4 图 2：3 月 PMI 指数小幅回落 ................................................................................................ 5 图 3：3 月主要行业开工率仍低于往年同期水平 .................................................................... 5 图 4：全国煤炭日耗农历比较 ................................................................................................ 5 图 5：全国 25 省气温农历比较 .............................................................................................. 5 图 6：高炉开工率 .................................................................................................................. 6 图 7：主要钢厂螺纹钢产量 .................................................................................................... 6 图 8：石油沥青装置开工率 ......................................................................................