2023年3月份物价数据点评：价格变化或滞后于总需求表现

1 Ta固定收益报告│固定收益点评 Table_ First| Table _Sum mar y 价格变化或滞后于总需求表现 ——2023 年 3 月份物价数据点评 事件: 国家统计局4月11日公布数据显示，3月CPI同比0.70%，较上月回落0.30个百分点，市场预期1.18%；环比-0.30%，较上月回升0.20个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。3月PPI同比-2.50%，较上月回落1.10个百分点，市场预期-1.88%；环比0.00%，与上月持平。 事件点评 ➢ 猪价及能源下行，服务价格仍有支撑 同比来看，猪价和能源相关工业消费品拖累食品和非食品价格，但服务价格仍有拉动。环比来看，猪肉及交通通信项跌幅收窄。 ➢ 核心CPI同比上行，总需求仍在修复 剔除猪肉和能源价格下行影响，3月核心CPI较上月回升0.1个百分点，总需求仍在修复与扩张趋势中，且短期内对通货膨胀压力无需过度担忧。 ➢ 大宗商品涨跌互见，PPI环比持平 环比来看，3月大宗商品涨跌互现，PPI持平前值。原油价格行情反转，呈现先降后升态势。国际输入性因素影响下，国内石油、有色金属相关行业价格下行；煤炭价格持续下降，或由于冬季过后用煤需求有所减少；国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨；此外，或由于AI产业链持续受到市场关注，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。同比来看，PPI降幅扩大主要受去年同期石油、煤炭、钢材等行业基数走高影响。 ➢ 展望：猪价下行空间或不大，能源价格中枢或上移 我们认为二季度猪肉价格下跌空间或不大，预计仍将在当前低位震荡；鲜菜鲜果由于天气转暖及上市量增加，价格将进入季节性回落区间；能源方面，欧佩克减产计划敲定，且美联储加息预期仍不强劲，我们认为能源价格中枢或有小幅上移；黑色相关行业价格受季节性因素拖累及下游需求疲弱的影响，缺乏上行动力。结合以上分析，叠加基数效应，预计4月CPI同比为0.8%，PPI同比为-3%。 ➢ 投资策略：慎行至远，“短久期+低杠杆” 投资策略：我们建议市场仍然应该采取“短久期+低杠杆”的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。同时在二季度末进一步观察利率债收益率水平上行的情况来决定下一步投资策略。如果Q2收益率水平已经回升至前期高点，我们认为可以随之调整利率债投资策略；但是如果Q2经济复苏不达预期，那么宏观政策将会在Q3进一步加码，调整利率债投资策略的时机也需要随之延后。 ➢ 风险提示：猪价下跌超预期，油价下跌超预期，政策力度不及预期。 证券研究报告 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2023 年 04 月 11 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《AI 需求超预期增长，PCB 行业拐点将近——PCB 转债推荐》2023.04.11 2、《生产端恢复较快，地产销售面积持续反弹——高频数据跟踪（2023 年 3 月下旬双周报）》2023.04.01 3、《聚焦高景气，寻找预期差——4 月十强转债推荐》2023.03.31 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 1 事件 国家统计局 4 月 11 日公布数据显示，3 月 CPI 同比 0.70%，较上月回落 0.30个百分点，市场预期 1.18%；环比-0.30%，较上月回升 0.20 个百分点。核心 CPI同比 0.70%，较上月回升 0.10 个百分点。 3 月 PPI 同比-2.50%，较上月回落 1.10 个百分点，市场预期-1.88%；环比0.00%，与上月持平。 2 事件点评 2.1 猪价及能源下行，服务价格仍有支撑 CPI 分项同比来看，食品价格同比上涨 2.40%,非食品价格同比上涨 0.30%。食品项中，各分项表现为“3 升 3 降 1 平”,鲜菜、畜肉、粮食价格同比分别较上月回升 3.00、2.70、1.30 个百分点，鲜果、食用油、蛋类价格同比分别较上月回落4.60、0.60、7.30 个百分点，水产品与上月持平。非食品项中，七大分项同比表现为“5 涨 2 降”，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨 2.5%、1.4%和 1.0%，衣着、生活用品及服务价格分别上涨 0.8%和 0.7%；交通通信、居住价格分别下降 1.9%和 0.3%。 图表 1：CPI 及分项同比走势（%） 图表 2：服务分项支撑 CPI 价格同比（%） 来源：ifind，国联证券研究所 来源：ifind，国联证券研究所 同比方面，猪价和能源相关工业消费品拖累食品和非食品价格，服务价格仍有拉动。食品项价格中，猪肉价格上涨 9.6%，涨幅扩大 5.7 个百分点，但对 CPI 同比拉动连续 5 个月降低至 0.05%，拉动作用或将转向，猪价继续在下行周期运行；鲜果价格上涨 11.5%，涨幅比上月扩大 3.0 个百分点，气候因素及产量降低或是鲜果价格相对季节性水平偏高的原因；鲜菜价格下降11.1%，降幅扩大7.3个百分点，整体处于季节性水平内。非食品项价格中，能源及相关工业消费品价格拖累较大，带动交通通信项同比历时一年再次转负，其中据统计局数据，国际输入性因素带动汽油和柴油价格分别下降 6.6%和 7.3%，车企促销潮影响燃油小汽车价格下降4.5%；服务价格有一定的支撑作用，同比上涨 0.8%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点，主要得益于出行场景的逐步修复，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比0.01.02.03.04.05.0CPI:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务项目:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 旅游价格分别上涨 37.0%、6.1%、5.9%和 5.3%且涨幅均有扩大。 图表 3：鲜菜价格处于季节性水平区间内（元/公斤） 图表 4：2023 年鲜果价格整体高于季节性水平（元/公斤） 来源：ifind，国联证券研究所 来源：ifind，国联证券研究所 CPI 分项环比来看，食品价格环比下降 1.40%,非食品价格环比与上月持平。食品项中，各分项表现为“2 涨 5 降”，鲜果和蛋类价格分别上涨 0.4%和 0.2%；鲜菜、畜肉、粮食、水产品、食用油价格分别下降 7.2%、2