公司首次覆盖报告：中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 51 报喜鸟（002154.SZ） 2023 年 04 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/7 当前股价(元) 5.39 一年最高最低(元) 5.50/3.34 总市值(亿元) 78.66 流通市值(亿元) 60.05 总股本(亿股) 14.59 流通股本(亿股) 11.14 近 3 个月换手率(%) 100.65 股价走势图 数据来源：聚源 中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  践行多品牌战略的中高端男装领军者，首次覆盖，给予“买入”评级 公司采取一主一副、一纵一横的战略，三年 CAGR≈13%，盈利能力稳中有升，投资副业逐步稳定，服装主业围绕中高端男装品牌的定位形成成熟+成长+培育阶梯式的品牌结构。看好主品牌大国品牌的打造及哈吉斯品牌势能提升，预计2022-2024 年归母净利润 4.9/6.1/7.3 亿元，对应 EPS 为 0.3/0.4/0.5 元，当前股价对应 PE 为 16.0/12.9/10.8，首次覆盖，给予“买入”评级。  报喜鸟：以商务为支点年轻化转型，产品及渠道配合打造大国品牌 2021 年主品牌收入 16.12 亿元，占比 37%，2019-2021 年 CAGR 为 8%。商务产品推出经典套西/高定/婚庆礼服等，同时推出年轻化产品线—轻正装、运动西服，自 2020 年推出轻商务后主品牌市占率自 2019 年 0.3%逐年提至 0.5%，预计随着年轻产品线销售占比提升，市占率将进一步提升。商务强调产品品质、大规模全品类定制、年轻化提升品牌竞争力：（1）主品牌合作与世界一流面辅料品牌并携手高校与知名面料供应商，通过研究设计适合亚洲人的版型并注重色彩及设计感。（2）全品类定制规模化/高效率/低成本/标准化优势突出。（3）纵向覆盖年轻消费者，轻商务及运动西服定价低于传统套西有利于渗透年轻消费群体，配合产品官宣品牌全新代言人，营销上注重新媒体营销。渠道端，预计未来将通过加强中南弱势布局提高门店数量，优化结构及精细化管理提升主品牌单店产出。  哈吉斯：中高端英伦休闲品牌，品牌势能快速崛起的集团第二曲线 2021 年哈吉斯收入 14.5 亿元，占比 31%，2019-2021 年 CAGR 为 19%，在运动时尚板块高速发展中不断提升品牌势能。哈吉斯差异化体现在：独特的市场定位(中高端英伦休闲风)、印象深刻的品牌 IP(英国皇家猎犬)、故事化的产品线与高品质产品力(亚洲裁剪/流行色彩/精致工艺/优质面料)。因此哈吉斯沉淀较多年轻客群(追求时尚和品位的 25–40 岁都市精英)，核心价位带与竞品相近但最高价仍有差距，预计随着消费客群消费力提升，价格带仍有上行空间。成长性:(1)三四线开店:哈吉斯凭借以上优势在竞争相对激烈的一二线市场中逐步建立优势，未来将加大三四线城市加盟力度提升规模，截至 2021 年门店 401 家，经测算中长期门店空间为 829 家（对应一倍空间）；(2)单店产出:品牌势能向上提高客流及进店率、多品类多系列提升转化率及连带率，2021 年续约新增箱包品类，2022 年新增高尔夫系列，以零售额测算 2021 年单店年店效 344 万，对标竞品仍有空间。  风险提示：主品牌运动西装、哈吉斯品牌及渠道拓展、新品牌孵化不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,788 4,451 4,425 5,205 6,025 YOY(%) 15.7 17.5 -0.6 17.6 15.8 归母净利润(百万元) 366 464 492 609 726 YOY(%) 74.4 26.7 6.1 23.6 19.3 毛利率(%) 63.4 63.9 63.2 63.8 64.1 净利率(%) 9.7 10.4 11.1 11.7 12.1 ROE(%) 11.7 11.2 11.6 13.2 14.4 EPS(摊薄/元) 0.25 0.32 0.34 0.42 0.50 P/E(倍) 21.5 16.9 16.0 12.9 10.8 P/B(倍) 2.4 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12报喜鸟沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 51 目 录 1、 报喜鸟：践行多品牌战略的中高端男装领军者 ..................................................................................................................... 6 1.1、 发展历程：从单品牌到多品牌战略，多重改革见效促反转 ...................................................................................... 7 1.2、 股权结构：2018 年明确实控人，股权不断集中 ......................................................................................................... 8 1.3、 财务分析：困境后业绩改善，营运恢复良性 .............................................................................................................. 9 1.3.1、 收入：三年 CAGR≈13%，哈吉斯&电商&夹克为主要驱动 ........................................................................... 9 1.3.2、 盈利能力：期间费用率下降，盈利能力稳中有升 ......................................................................................... 12 1.3.3、 营运能力：营运指标恢复健康，维持稳定周转天数 ..................................................................................... 14 2、 行业：运动时尚赛道高增长，低线城市高端消费市场繁荣 .....................