利润、营收持续快速增长，资产质量改善

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 4 月 10 日 601128.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.39 板块评级:强于大市 本报告要点  利润、营收持续快速增长，资产质量改善 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.7) (5.0) (3.1) (8.4) 相对上证综指 (10.4) (6.3) (8.5) (11.2) 发行股数 (百万) 2,740.87 流通股 (百万) 2,643.36 总市值 (人民币 百万) 20,255.01 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 196.73 主要股东 交通银行股份有限公司 9.01 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《常熟银行》20230326 《常熟银行》20230115 《常熟银行》20221028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：农商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 常熟银行 利润、营收持续快速增长，资产质量改善 常熟银行 2023 年 1 季度实现归母净利润 7.95 亿元，同比增长 20.6%；营业收入 24.09 亿元，同比增长 13.2%；加权平均净资产收益率为 13.83%，同比上升 0.78 个百分点。总资产较年初增长 10.1%，贷款总额增长 5.7%，存款增长12.6%；不良率为 0.75%，拨备覆盖率为 547.4%。经营数据来自业绩快报，或与一季报有差异。 常熟银行 1 季报整体表现亮眼。1 季度利润、营收增长持续高位，表现积极符合我们预期，预计增速仍将处行业头部水平，不良率下降，拨备高位平稳。公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点  盈利、收入持续快速增长 常熟银行 1 季度实现归母净利润同比增长 20.6%，营业收入同比增长13.2%，收入和盈利增速较去年全年下降，但注意到营收增速较去年 4 季度显著改善。公司贷款定位小微期限较短，重定价影响较小，存款中零售存款占比较高，高成本存款到期对存款成本改善或更大，预计净息差相比去年或相对平稳，表现或优于同业。预计业绩驱动主要来自拨备和规模。  贷款增速高位略缓，总资产、存款增长提速 截止 2023 年 1 季度，公司总资产同比增 18.0%，增速较去年上行 1.21 个百分点；贷款同比增长 18.2%，增速较去年下降 0.67 个百分点。存款同比增长 17.6%，增速较上年上升 0.80 个百分点。  不良率下降，拨备高位平稳 2023 年 1 季度末公司不良贷款率 0.75%，环比上季度降 6bp；测算不良贷款余额为 15.34 亿元，较上季降 0.33 亿元。1 季度末拨备覆盖率 547.39%，较上季下降 10.62 个百分点；拨贷比 4.11%，较上季降 24bp，存量拨备基本平稳。 估值  我们维持公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 为 1.21/1.46 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.80x/0.68x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 10,492 12,527 14,869 变动 (%) 16.31 15.06 19.11 19.39 18.69 归母净利润 2,188 2,744 3,317 3,999 4,786 变动 (%) 21.34 25.39 20.89 20.56 19.69 每股收益(元) 0.80 1.00 1.21 1.46 1.75 净资产收益率(%) 11.59 13.18 14.05 14.56 14.91 市盈率 (倍) 9.24 7.38 6.11 5.07 4.23 市净率 (倍) 1.02 0.93 0.80 0.68 0.58 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(8%)(4%)0%4%8%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 常熟银行 上证综指 2023 年 4 月 10 日 常熟银行 2 图表 1. 常熟银行 2023 年一季度业绩快报摘要 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2 营业收入累计及单季同比增速 图表 3. 归母净利润累计及单季同比增速 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 2023 年 4 月 10 日 常熟银行 3 图表 4. 贷款及同比增速 图表 5. 存款及同比增速 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 图表 6. 不良贷款余额及不良贷款率 图表 7. 拨备覆盖率及拨贷比 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 资料来源：Wind，公司业绩快报，中银证券 风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 金融监管超预期。2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。。 2023 年 4 月 10 日 常熟银行 4 主要比率（%） 损益表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 9.24 7.38 6.11 5.07 4.23 利息收入 11,485 13,233 15,500 18,193 21,298 PB 1.02 0.93 0.80 0.68 0.58 利息支出 (4,793) (5,621) (6,508) (7,560) (8,835)