航空航天军工行业9月月度金股：中报验证拐点逻辑，优选价值龙头-中金公司-11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 1 日 航空航天军工 军工月度金股——9 月：中报验证拐点逻辑，优选价值龙头 观点聚焦 投资建议 8月中金军工金股组合跑赢大盘 1.68ppt；扬子江-SG累计上涨 13%，表现亮眼。军工企业中报数据进一步验证了我们对军工产业拐点向上的预判，目前中证军工（剔除造船）对应 47x TTM P/E、2.77x P/B，已到 2010 年以来的低位。重申推荐军工板块，精选高确定性成长及估值合理偏低的优质个股，9 月金股组合重点推荐中航光电、中航沈飞、中直股份、航发动力、中航科工-H、扬子江-SG（调出航天电子、内蒙一机）。 理由 金股组合跑赢大盘，扬子江-SG 表现亮眼。8 月中金军工月度金股A 股组合累计下跌 3.52%（按均等权重）、同期中证军工指数累计下跌 5.14%、沪深 300 指数累计下跌 5.21%；组合中，中航光电、内蒙一机、中航沈飞、航天电子、中航科工-H 累计下跌 1.6%、2.5%、5.4%、6.8%、5.6%，扬子江-SG 逆势上扬、累计涨幅 13.2%，同期富时新加坡 STI 累计下跌 3.2%。 中报数据进一步验证产业链拐点向上。航空主机厂 2018 年以来力推均衡生产，采购与生产节奏明显加快，存货与预收账款均维持高位，1H18 业绩明显改善（中直股份、航发动力同比增加 16%、126%，中航沈飞扭亏），2Q18 现金回流情况明显向好。航空航天配套厂 1H18 业绩稳中有升（中航光电、航天电子同比增加 5%、7%），未来将逐季度加速改善。船舶行业周期复苏，民船龙头 1H18业绩均明显增长（扬子江同比增加 15%、ST 船舶扭亏）；值得关注的是，受原材料钢板涨价影响，ST 船舶的船舶造修毛利率下降至10%，但扬子江造船业务毛利率保持增长（21%），主要得益于大船效率的提升，未来产品组合升级、高附加值船舶有望进一步提升毛利率。装甲车辆方面，1H18 内蒙一机军品订货再创新高、预收账款维持 1Q18 的高位、存货延续 1Q18 以来的增势，未来随着订单交付与收入确认，业绩有望加速增长（1H18 YoY+47.28%）。 展望 2H18，军品交付有望提速，新机型若进入采购阶段将有助于提升毛利率，优选军工龙头股有助于在当前时点实现相对收益、在中长期实现绝对收益。重申推荐中航光电、中航沈飞、中直股份、航发动力、中航科工-H、扬子江-SG。 盈利预测与估值 维持推荐公司目标价和评级。 风险 军工订单与产品交付的不确定性；市场风险偏好变化的不确定性。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中航光电-A 推荐 50.00 33.0 26.3 中航沈飞-A 推荐 46.00 61.2 51.4 中直股份-A 推荐 55.00 44.7 32.7 航发动力-A 推荐 35.00 41.4 34.9 内蒙一机-A 推荐 17.60 32.4 26.3 中航机电-A 推荐 10.20 30.9 25.3 航天电器-A 推荐 32.00 29.5 24.1 航天电子-A 推荐 9.30 29.1 24.1 海兰信-A 推荐 18.50 33.9 25.5 海格通信-A 推荐 13.00 38.9 28.6 振芯科技-A 推荐 18.00 122.8 86.9 国睿科技-A 中性 17.80 58.0 48.7 中航飞机-A 中性 17.50 78.6 66.0 中航科工-H 推荐 6.50 15.4 12.6 扬子江船业 推荐 1.37 6.9 6.5 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 周报：中报业绩密集发布，持续关注拐点逻辑的信号验证 (2018.08.27) • 军 工 月 度 金 股 — — 8 月 ： 拐 点 明 确 ， 静 待 业 绩 加 速 增 长 (2018.07.31) • 基金 2Q18 军工持仓分析：整体持仓回落，继续拥抱价值龙头 (2018.07.23) • 板块估值触底，布局优质龙头——军工行业 2H18 投资策略 (2018.06.25) • 军工行业业绩回顾：拐点确立，优选航空、航天、兵器产业链 (2018.05.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王宇飞 陈珺诚 王心一 分析员 分析员 联系人 yufei3.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831 juncheng.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070007 SFC CE Ref： BNF077 Xinyi.Wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118070051 6476881001121242017-082017-112018-032018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金航空航天军工 中金公司研究部: 2018 年 9 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 9 月金股及推荐理由 资料来源：中金公司研究部 图表 2: 8 月金股组合 8 月份走势回顾（左）与年初至今走势回顾（右） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：仅统计金股组合中 A 股、金股组合按等权重组成 股票代码公司推荐理由及观点更新18EYoY19EYoY18EYoY19EYoY002179.SZ中航光电军工白马，全年业绩有望逐季度加速增长。1）军工产业景气度向上拐点已初步验证，2Q18同比/环比明显增长；2）公司广泛涉足新能源汽车、5G通信等民品市场，龙头地位不断稳固；3）海外业务有望维持40%-60%的快速增长，看好公司从国内龙头走向世界一流；4）当前股价对应33.3x/26.3x 18/19e P/E；目标价50元，对应38x/30x 18/19e P/E，潜在上涨空间21%，重申“推荐”。 7,65720% 9,25721% 990 20% 1,243 26%600760.SH中航沈飞战斗机总装龙头，受益于新机型列装规模扩大。1）推进均衡生产，1H18实现扭亏为盈，在产品与采购量均明显增长，经营性活动净现金流预计在年底将由负转正（军品回款）；2）新型重型战机歼-16需求旺盛，隐身战机FC-31前景向好，预计公司未来5~10年业绩CAGR 10%+；3）筹划股权激励、中航科工增持，公司内外部人利益更加一致；4）当前股价对应29.9x/25.2x 18/19e EV/EBITDA；目标价46元，对应40x/34x 18/19e EV/EBITDA，潜在上涨空间28%，重申“推荐”。 22,03113% 25,32115% 821 16% 978 19%600038.SH中直股份直升机总装龙头，业绩拐点初步验证。1）1H18毛利率YoY+2.7ppt至12.6%、预收款项仍维持高位，景气度拐点向上确定性高；2）武装直升机需求迫切，