联合信用评级-交通运输行业2018年半年报-

2017 年交通运输行业半年报 联合信用评级有限公司 交通运输行业 2018 年半年报 一、2018 年上半年债券市场回顾与分析 1．上半年交通运输行业债券发行情况 2018 年上半年，交通运输行业债券发行数量与规模双升，主要来自铁路运输类债券发行金额的大幅增长，发行规模仍主要来自高级别发行人。 2018 年上半年，交通运输行业共发行债券 126 只，较上年同期增加 31 只；其中港口类债券 37只，较上年同期增加 8 只；高速公路类债券 25 只，较上年同期增加 9 只；航空运输类债券 17 只，较上年同期减少 5 只；铁路运输类债券 36 只，较上年同期增加 16 只；航运类债券 5 只，机场类债券 6 只，较上年同期分别增加 2 只和 1 只。债券合计发行金额为 3,208.75 亿元，较上年同期增长 47.63%。从发行主体来看，共有 47 家主体，其中 AAA 级别的主体 20 家，AA+级别的主体 17 家，AA 级别的主体 10 家。 图 1 2018 年上半年交通运输行业发债主体级别 图 2 2018 年上半年交通运输行业各级别发行规模 资料来源：Wind，联合评级整理 资料来源：Wind，联合评级整理 从交通运输行业子行业发债规模来看，港口类债券合计发行金额 287.00 亿元，较上年同期增加14.80 亿元；高速公路类债券合计发行金额 241.70 亿元，较上年同期增加 91.65 亿元；航空运输类债券合计发行金额为147.50亿元，较上年同期减少94.30亿元；铁路运输类债券合计发行金额为2,457.55亿元，较上年同期大幅增加 998.05 亿元；航运类债券发行金额为 46.00 亿元，较上年同期增加 29.00亿元；机场类债券发行金额为 29.00 亿元，较上年同期减少 4.00 亿元。交通运输行业债券发行规模的增长主要来自铁路运输类债券发行金额的大幅增长。 从债券类别来看，共有超短期融资债券 49 只，一般短期融资券 4 只，定向债务融资工具 8 只，一般中期票据 17 只，公司债 22 只，一般企业债 4 只，政府支持机构债 22 只。 图 3 2018 年上半年交通运输行业各类别发债金额 图 4 2018 年上半年交通运输行业各债券类别发行只数 2017 年交通运输行业半年报 资料来源：Wind，联合评级整理 资料来源：Wind，联合评级整理 从发行利率来看，主体级别为 AAA 的债券 72 只，发行利率区间为 3.30%~5.80%；主体级别为AA+的债券 41 只，发行利率区间为 4.50%~7.50%；主体级别为 AA 的债券 13 只，发行利率区间为5.37%~7.80%。 2．交通运输行业下半年到期及可能回售债券 2018 年下半年债券到期规模较上年大幅下降，面临债券到期及回售的发行人以国有背景为主，短期偿债能力普遍较好，需关注已违约发行人以及后续到期债券的偿还情况。 债券到期情况方面，2018 年下半年交通运输行业将会有 57 只债券到期，较上年同期减少 85 只债券，到期总金额为 490.44 亿元，较上年同期大幅减少 1,285.59 亿元。其中，主体级别为 AAA 的债券 17 只，主体级别为 AA+的债券 23 只，主体级别为 AA 的债券 13 只，主体级别为 C 的债券 1只，无主体评级的债券 3 只。到期债券的发行主体共 33 家，以国有背景企业为主。 从主体级别来看，级别 C 的发行人为丹东港集团，丹东港集团主体长期信用等级于 2017 年 10月 30 日被联合资信、联合评级调整为C，主要系其在银行间市场发行的中期票据“14丹东港 MTN001”未按期足额兑付本金，已构成实质性违约。主体级别下调后，丹东港集团融资环境恶化，违约债券增加，其“15 丹东港 PPN002”应于 2018 年 8 月 21 日到期兑付，到期本金 20.00 亿元，根据丹东港集团于 2018 年 8 月 22 日发布的《丹东港集团有限公司关于未能按期足额偿付到期债务的公告》，由于资金紧张，“15 丹东港 PPN002”未能按期足额偿付，需关注丹东港集团已违约债券以及后续到期债券的偿还情况。 从短期偿债指标来看，现金到期债务比（经营性现金流量净额/短期债务）为负的发行人有 2 家，分别为北京市基础设施投资有限公司（以下简称“北京基础投资”）和泰州市交通产业集团有限公司（以下简称“泰州交产”），涉及的到期债券有 5 只，分别为“18 京基投 SCP001”、“18 京基投 SCP002”、“15 泰交通 PPN003”、“17 泰交通 CP001”、“13 泰交通 MTN001”。北京基础投资主体级别为 AAA，受土地一级开发支出资金较大影响，经营性现金流净额下降明显，对短期债务无覆盖能力；泰州交产主体级别为 AA+，因主营利润较为有限，加之部分项目处于建设阶段，公司经营活动净现金流持续为负，对短期债务无覆盖能力。北京基础投资和泰州交产的现金比率（现金类资产/流动负债）分别为 0.59 倍和 0.75 倍，现金类资产对流动负债的覆盖程度尚可，短期偿债能力尚可。 表 1 2018 年下半年交通运输行业到期债券发行人现金到期债务比为负的债券情况 2017 年交通运输行业半年报 债券简称 发行额（亿元） 发行人企业性质 现金到期债务比（%） 现金比率（倍） 18 京基投 SCP001 20.00 地方国有 -62.17 0.59 18 京基投 SCP002 30.00 地方国有 -62.17 0.59 15 泰交通 PPN003 7.00 地方国有 -16.71 0.75 17 泰交通 CP001 9.00 地方国有 -16.71 0.75 13 泰交通 MTN001 5.00 地方国有 -16.71 0.75 资料来源：Wind，联合评级整理。 注：现金到期债务比和现金比率采用截至 2017 年底数据。 债券回售情况方面，2018 年下半年交通运输行业可能面临回售的债券有 12 只，回售总金额为172.90 亿元。其中，主体级别为 AAA 的债券 4 只，主体级别为 AA+的债券 3 只，主体级别为 AA的债券 5 只。可能面临回售债券的发行主体共 10 家，均为国有企业。从短期偿债指标来看，现金到期债务比为负的发行人有 2 家，分别为北京基础投资和阜阳交通能源投资有限公司（以下简称“阜阳交投”，主体级别为 AA），涉及的到期债券有 3 只，分别为“16 阜投 03”、“16 京投 01”和“16京投债 01”。阜阳交投现金比率为 1.30 倍，现金类资产对流动负债的覆盖程度较好，短期偿债能力尚可。 表 2 2018 年下半年交通运输行业面临