策略专题：TMT拔估值行情的天花板在哪里？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 TMT 拔估值行情的天花板在哪里？ 核心要点： [Table_Summary] ⚫ 成长科技行业拔估值行情所能达到的估值和百分位“天花板”，是随时间推进而整体不断下移的 即每一轮拔估值行情的估值和百分位阶段性顶点高度整体上在降低。电子（消费电子）、电气设备（新能源）、计算机、通信、传媒行业近十年的历史行情回顾中，均体现了这种变化趋势。具体地。 电子行业发生过 4 次拔估值行情，分别对应估值和百分位“天花板”为：2015 年 6 月中旬，113.8X、100%；2015 年 12 月底，79.8X、86.4%；2016年 10 月下旬，76X、85.1%；2020 年 7 月中旬，64.7X、74.6%。 电气设备发生过 5 次：2015 年 6 月中旬，100X、100%；2015 年 12 月底，59.3X、93.2%；2016 年 7 月底，49X、84.4%；2021 年 12 月中旬，58.9X、96.5%；2022 年 8 月中旬，46.5X、79.4%。 计算机发生过 5 次：2015 年 6 月初，159.7X、100%；2015 年 12 月底，104.7X、95.3%；2018 年 3 月下旬，62.5X、75.6%；2020 年 7 月中旬，91.5X、94.1%；2022 年 1 月中旬，55.2X、53.6%。 通信行业发生过 6 次：2015 年 6 月中旬，95.1X、100%；2015 年 12 月底，64.8X、95.7%；2017 年 11 月中旬，66.1X、96.8%；2019 年 3 月中旬，50.6X、71.8%；2020 年 7 月中旬，52.8X、78.5%；2022 年 1 月中旬，40.3X、47.6%。 传媒行业发生过 3 次：2015 年 6 月初，141.8X、100%；2015 年 12 月底，76.1X、89.7%；2020 年 7 月中旬，62X、85.8%。 ⚫ 计算机估值修复已接近历史可比“天花板”，通信、传媒、电子尚有较大空间 计算机拔估值行情已接近历史可比分位数“天花板”位置。截至 4 月 5日，计算机估值 68.1X，分位数 82.5%，已经显著高于 2018 年 3 月下旬和 2022 年 1 月中旬。往上空间考虑到“天花板”整体随时间而下降的规律，以及其他“天花板”限制，假如计算机估值能修复到 90%分位，对应估值将为 75.4X，还有 10.7%的提升空间。 通信当前估值和分位数远低于此前“天花板”。当前估值 32.2X，分位10.6%。假如参考此前最低“天花板”分位数 47.6%，估值将达到 39.5X，相比当前还有 22.7%提升空间。 传媒当前估值和分位远低于此前“天花板”。当前估值 44X，分位 55.9%。按照“天花板”下移趋势，假如分位数能提升到 80%，估值将能提升到57X，还有 29.5%的空间。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-04-08 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 电子当前估值和分位同样远低于历史“天花板”。当前估值 37X，分位27.8%。按照“天花板”下移趋势，假如分位数能提升到 70%，估值将能提升到 56.1X，还有 51.6%的空间。 此外需要重点补充说明的是，估值提升空间≠指数上涨空间，尤其是在当前 4 月份正处于年报和一季报集中披露期，随着业绩的披露，行业估值可能出现较大幅度的计算性偏移。 ⚫ 风险提示 对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 估值贡献驱动 TMT&电子行情显著修复 ........................................................................................................................................ 4 1.1 2022 年 10 月中旬以来，TMT&电子行情表现耀眼 .......................................................................................................................... 4 1.2 TMT&电子估值修复巨大但也出现明显分化 ......................................................................................................................................... 5 2 TMT 拔估值行情的天花板在哪里？—参考消费电子、新能源车行情 ...................................................................................... 6 2.1 电子拔估值行情的天花板随时间推进而不断降低 ............................................................................................................................. 7 2.2 电力设备拔估值行情的天花板随时间推进而整体降低 .................................................................................................................... 8 3 TMT 拔估值行情的天花板在哪里？—参考 TMT 历史表现 ...................................................................................................... 10 3.1 计算机拔估值行情的天花板随时间推进而整体降低 ...............................................