扬杰科技(300373)国内功率IDM引领者，多效并举打开成长天花板

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373） 国内功率 IDM 引领者，多效并举打开成长天花板 2023 年 04 月 07 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.10 一年最低/最高价 46.50/79.66 市净率(倍) 5.08 流通 A 股市值(百万元) 30,247.71 总市值(百万元) 30,304.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.63 资产负债率(%,LF) 29.94 总股本(百万股) 512.77 流通 A 股(百万股) 511.81 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,397 5,418 6,619 7,886 同比 68% 23% 22% 19% 归属母公司净利润（百万元） 768 1,061 1,221 1,458 同比 103% 38% 15% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.50 2.07 2.38 2.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.45 28.56 24.82 20.79 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #一体化 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ “研发+渠道+成本管控”并举，公司业绩实现快速增长。研发方面，公司持续拓展产品品类，实现二极管、MOS、IGBT、SiC 全覆盖；渠道方面，布局海外渠道，凭借国内成本优势、抢占海外市场份额；成本管控方面，产业链一体化布局，覆盖晶圆制造、封测、贸易销售等产业链多环节，增厚利润空间。公司多效并举、打开成长天花板，公司 22 年营收、归母净利润分别为 54.2 亿元、10.6 亿元，同增 23%、38%，未来，伴随新产品放量、成本管控持续强化，公司业绩有望维持快速增长趋势。 ◼ 传统二极管全球引领者，汽车、光伏等领域贡献增量。公司 2021 年传统二极管市占率超过 7%，其中光伏二极管市占率接近 40%，处于全球龙头地位，未来有望延续存量+增量市场国产替代逻辑，维持二极管业务稳健增长。1）存量市场替代：海外厂商为优化盈利、向高端市场转型，频繁出售中低端分立器件工厂，为本土厂商提供国产替代契机。2）增量市场广阔：汽车智能化催生一键启停、智能座舱、车灯等模块中的整流、保护二极管需求，为本土厂商提供广阔增量市场空间，公司持续优化产品结构，由消费、工业向汽车、光伏等增速更高的领域拓展。 ◼ 中高端功率器件市场空间广阔，公司发力汽车、光伏等高增长领域。公司持续发力小信号器件、MOSFET、IGBT、SiC 器件等中高端功率器件研发、扩产，打开第二成长曲线。1）小信号、MOS：凭借客户、渠道优势，公司成功卡位工业、汽车、新能源、高端消费等中高端市场，22Q1-3 公司小信号、MOS 营收同增超 70%、100%，未来有望延续高增长。2）IGBT、SiC：新品陆续量产，已进入工控、光伏头部企业供应链，车载 SiC MOS 产品已于 23 年量产，车载 IGBT 模块有望于 23 年量产，新品陆续放量带动 22Q1-3 公司 IGBT、SiC 营收成倍增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：新品拓展、海外渠道建设打开成长天花板，IDM一体化布局下公司成本优势显著。基于此，我们预测公司 22-24 年度归母净利润为 10.6/12.2/14.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 28.6/24.8/20.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求增长不及预期；楚微半导体产能扩充不及预期；市场竞争加剧风险。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022/4/72022/8/62022/12/52023/4/5扬杰科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 35 内容目录 1. 国内功率 IDM 引领者，多效并举打开成长天花板 ........................................................................ 5 1.1. “研发+渠道+成本管控”并举，公司业绩实现快速增长 ......................................................... 5 1.2. 研发：建设海外研发中心，发力车规 MOS、IGBT、SiC 研发........................................... 8 1.3. 渠道：收购海外品牌 MCC，凭借国内成本优势、抢占海外市场份额 ............................... 9 1.4. 成本管控：产业链一体化布局，增厚利润空间................................................................... 10 2. 功率半导体：新能源需求持续旺盛，本土厂商发力国产替代 .................................................... 13 3. 传统二极管全球龙头，汽车、光伏等领域贡献增量 .................................................................... 15 4. 小信号、MOSFET 实现多应用领域渗透，营收高速增长 .......................................................... 19 4.1. 小信号器件：市场规模稳健增长，本土厂商顺利切入市场............................................... 19 4.2. MOSFET：高压市场规模快速增长，本土厂商进行全产品线技术追赶 ............................ 22 5. IGBT、SiC 市场广阔，本土厂商加速国产替代 ............................................................................ 25 5.1. IGBT：德日厂商主导，新能源领域需求旺盛加速国产替代 .............................................. 25 5.2. SiC：欧美日厂商主导，本土厂商持续加码研发、扩产...................................................... 28