钢铁行业2018年四季度投资策略：把握需求悲观预期充分发酵后的投资机会，水穷云起，柳暗花明

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告钢铁行业 2018 年四季度投资策略 推荐（维持） 水穷云起，柳暗花明—把握需求悲观预期充分发酵后的投资机会 需求端：旺季需求温和回升可期，全流程低库存提供需求潜力。从下游角度看，房屋新开工面积和房屋施工面积累积同比仍然处于增长状态，制造业固定资产投资同比增速继续上升，基建几乎已经触底，是未来补短板的重要风向。短期来看，最新的社库+厂库样本数据为历史同期最低水平，终端的备库也同样较低，全流程的低库存提供了需求的潜力，后期备库需求+消费需求共振会推动金九小旺季的到来。中期来看，供暖季限产对需求的限制主要体现在土石方作业，但只要提前留出作业面，地基与基础和主体工程等主要用钢环节仍然可以进行一段时间，所以对需求的影响会有一定的时滞。供给端：环保升级供给承压不改，错峰生产压缩冬季产量。长期来看，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》从时间维度上确定了 2018-2020 年连续三年的环保主基调。从地域上进一步拓展了重点区域范围，将重点区域从 2+26 城市拓展至 81 个城市。涉及的钢铁产能从 4.37 亿到 6.72 亿，在全国的占比从 37%扩展至 59%，影响的范围进一步扩大。中期来看，供暖季限产临近，本年内非供暖季的铁钢比一直较低，进一步下降的弹性较弱，预计供暖季限产对产量的影响大于去年。价 格：9 月和 11 月供需缺口带来上涨机会。根据以上对供需变化的分析，在松限产和严限产两种假设下，9-11 月的当月供需都处于紧平衡状态，需要消化库存来满足需求。因此我们认为 9 月钢价在唐山部分钢厂提前进入供暖季限产以及需求温和回升的双重影响下偏强运行。11 月在供给提前收缩，需求收缩尚具有滞后性的情况下再次上升。利润：关注区域、品种、焦炭自给率三大指标。三四季度长强板弱，长材企业的利润更强；预计进入供暖季后，南北价差将进一步增加，南方钢材的利润弹性更足；此外，三季度开始焦炭主产区山西对焦企的环保限产非常严格，焦炭涨价的速度快于螺纹钢，对钢铁的利润有所侵蚀，焦炭自给率高的企业成本优势将非常明显，利润望有所增厚。投资建议：从南方、长材企业、高焦炭自给率三个指标进行综合筛选，韶钢松山、马钢股份是近期推荐的核心标的。风 险提示：需求回升不及预期，供给不及预期重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 韶钢松山 7.17 2.14 2.41 2.63 3.35 2.98 2.73 5.84 强推 马钢股份 4.09 0.89 1.0 1.17 4.6 4.09 3.5 1.32 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 09 月 07 日收盘价 证 券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证 券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联 系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 32 0.9 总市值(亿元) 7,530.43 1.43 流通市值(亿元) 6,609.63 1.76 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.75 -18.73 -8.03 相对表现 -5.64 0.89 6.3 《钢铁行业周报（20180827-20180902）：下游采购谨慎库存向钢厂累积，钢价深跌风险较小》 2018-09-02 《钢铁行业 2018 年中报总结：Q2 板强长弱品种分化明显，Q3 业绩弹性关注三项变化》 2018-09-07 《钢铁库存点评：库存量小幅增加，供需双弱局面仍在延续》 2018-09-07 -26%-12%1%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-11～2018-09-07 沪深300 钢铁 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2018 年 09 月 10 日 钢铁行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、需求端：旺季需求温和回升可期，全流程低库存提供需求潜力 .......................................................................4 （一）地产制造业支撑需求，金九银十需求温和回升可期 ...............................................................................4 （二）全流程低库存提供需求潜力 ..................................................................................................................4 （三）供需受限时间错配，土石方受限对钢材需求影响滞后 ...........................................................................6 二、供给端：环保升级供给承压不改，错峰生产压缩冬季产量 ..............................................................................6 （一）政策奠定环保基调，中长期供给难有放量 .............................................................................................6 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 ..............................................................................................................6 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》解读 .......................................................................................................7 （二）废钢添加比已经高位，错峰生产影响显著 .............................................................................................9 三、价格：9 月和 11 月供需缺口带来上涨机会 ..............................