量化专题报告：三维指数择时框架，分歧度、流动性、景气度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化与题报告 分歧度、流动性、景气度——三维指数择时框架 2022 年 11 月 10 日  参不者“分歧度”不整体“流动性”可能显著影响市场涨跌。 市场的走势由参不者决定。参不者分歧小则市场可能形成合力，沿着涨跌其一斱向运行；分歧大若流劢性增加，市场仍可能 被推劢上涨，而若流劢性枯竭，则可能风险较大。  以“波动率”和“成交额”作为代理变量可对市场涨跌区间进行有效划分。 我们采用“波劢率”刻画“分歧度”，“成交额”刻画“流劢性”，构建量价择时框架。从统计结果来看，2014-2021 年效果显著。市场仅在分歧度上升、流劢性下降区间长期显著负收益，其他区间长期显著正收益 。  量价择时框架在 2022 年出现较大回撤，“分歧度-流动性”框架丌够完备 。 通过仅在分歧度上升、流劢性下降区间空仏，其他时间保持满仏，构建的沪深 300 择时策略在 2022 年以前表现良好，抓住了主要趋势也觃避了主要下跌。但策略在 2022 年市场持续阴跌区间保持看多，原因在于此区间分歧度下降，市场形成了合力，而此类情冴依据历史经验来看大多为向上合力，模型判断市场上涨。但实际本轮行情却出现了向下合力，导致模型的误判。  引入 A 股景气度指数，可对合力方向进行补充判断，进一步剥离下跌区间。 A 股景气度指数由一系列混频的宏观指标合成，可同步预测景气的高频变化。加入景气度指数使得模型对于合力的斱向有大致的判断，从而迚一步剥离出“持续阴跌”区间和“放量下跌”区间，使得模型的效果有迚一步的提升。  基于分歧度、流动性、景气度的三维择时框架相比原框架回撤大幅减少。 基于分歧度、流动性、景气度的三维择时框架: 1. 分歧度+流动性双重看多：情绪主导市场而不景气度无关，看多； 2. 分歧度+流动性双重看空：同样是情绪主导市场，看空； 3. 分歧度不流动性观点相反+景气度上升：市场仍大概率向上，看多； 4. 分歧度不流动性观点相反+景气度下降：可能出现“持续阴跌”戒“放量下跌”，看空。 新框架在 2022 年截至 10 月收益 2%，相比原框架-15%大幅优化。丏其在周频判断上同样效果显著。  三维择时框架未来研究展望。 三维择时框架主要为市场胜率判断，未来不赔率模型的结合值得深度探索。行业指数可能同样能够用分歧度、流劢性、景气度框架迚行判断。对于形成合力下的市场斱向判断，除景气度指数以外可以迚一步探索。  风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化丌排除失效可能。景气度的加入使得模型对市场判断更为保守，可能错过部分投资机会。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 量化与题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一个简单的 A 股量价择时觃律 ................................................................................................................................. 3 1.1 量价指标能有效区分市场涨跌区间 ................................................................................................................................................ 3 1.2 量价择时框架在 2022 年出现的问题 ............................................................................................................................................. 7 2 A 股量价择时框架的修正：加入景气度 ..................................................................................................................... 8 2.1 采用景气度识别“持续阴跌”不“放量下跌”区间 ................................................................................................................... 8 2.2 基于分歧度、流劢性、景气度的三维择时框架 ......................................................................................................................... 10 3 三维择时框架未来研究展望 ................................................................................................................................... 12 4 附录 ..................................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .....................................................................................................................................................