宏观观察2023年第25期（总第480期）：新形势下资管行业发展的新挑战新机遇＊

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：吴 丹 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 3776 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 李佩珈 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2023 年 04 月 06 日 2023 年第 25 期（总第 480 期） 新形势下资管行业发展的 新挑战新机遇＊ 在资管新规出台后，我国大资管行业逐渐回归本源，对实体经济的服务质效持续提升。当前已步入资管新规全面落地翌年，资管行业格局得到重塑，形成了高质量发展的新格局，呈现出理财全面净值化、券商资管更规范、养老金融产品发展提速等新特征。但仍面临净值波动增大、个人养老金市场需突破等新问题新挑战，同时蕴含权益投资潜力提升、证券化产品为保险资管扩容等新机遇。新形势下，银行理财等各类资管机构发展应不惧变革，积极构建自身特色优势，在恪守行业本职中创新发展，不断挖掘市场潜力并满足多样化客户需求，才能行稳致远。 研究院 宏观观察 2023 年第 25 期（总第 480 期） 1 新形势下资管行业发展的新挑战新机遇 在资管新规出台后，我国大资管行业逐渐回归本源，对实体经济的服务质效持续提升。当前已步入资管新规全面落地翌年，资管行业格局得到重塑，形成了高质量发展的新格局，呈现出理财全面净值化、券商资管更规范、养老金融产品发展提速等新特征。但仍面临净值波动增大、个人养老金市场需突破等新问题新挑战，同时蕴含权益投资潜力提升、证券化产品为保险资管扩容等新机遇。新形势下，银行理财等各类资管机构发展应不惧变革，积极构建自身特色优势，在恪守行业本职中创新发展，不断挖掘市场潜力并满足多样化客户需求，才能行稳致远。 一、我国资管行业发展已取得阶段性成就 近十年以来，我国资管行业完成了从粗放到规范、从低质量到高质量发展的转型。在 2013-2017 年间，我国资管行业发展增速较快，但呈粗放发展模式，存在许多隐性风险，期限错配、资金空转等影子银行问题乱象迭起。2018 年，随着资管新规及相关细则的颁布与实施，我国资管行业迎来重要的转折点，各类业务模式破旧立新，积极转型规范发展。2022 年资管新规过渡期收官，我国资管行业开启高质量发展新征程，行业布局更优化，产品设计更规范。2023 年已步入资管新规全面落地翌年，资管行业发展已取得许多阶段性成就，呈现许多新特征，整体步入提质升级新阶段。 （一）行业结构布局更健康，稳步转型量质提升 2022 年资管新规过渡期结束后，我国大资管行业格局得以重塑，行业布局更加健康。一方面，旧式问题产品得到整改。保本理财、刚性兑付等退出历史舞台，非标投资、同业通道等业务被大幅压降。2021 年末，同业理财规模已被压降至 541 亿元，较资管新规发布前降低了 99.8%。另一方面，符合新规要求的产品规模持续增长，机构主动管理能力稳步提高。净值型理财、公募与私募基金产品余额不断走升（表 1），信托、券商资管等仍处于深化转型阶段。从规模来看，虽然经历了转型阵痛期，但大资管行业的总资金池保持整体增加态势。2018-2022 年，我国资管行业整体规模已由 2 2023 年第 25 期（总第 480 期） 101.4 万亿元增至 135.3 万亿元1，增长了 33.4%。 表 1：我国资管行业主要业务类型与规模 年份 银行理财 信托资产 保险资管 公募基金 私募基金 券商资管 基金公司 资产证券化 2012 7.1 7.47 -- -- -- -- -- -- 2013 10.24 10.91 -- -- -- -- -- -- 2014 15.02 13.98 -- 4.54 1.5 7.95 5.88 -- 2015 23.5 16.3 -- 8.4 4.16 12.01 12.64 -- 2016 29.05 20.22 -- 9.16 8.25 17.58 16.88 -- 2017 29.54 26.25 13 11.6 11.1 16.88 13.74 1.17 2018 22.04 22.7 14 13.03 12.71 13.36 11.34 1.33 2019 23.4 21.6 15 14.77 14.08 10.83 10.95 1.65 2020 25.86 20.49 18 19.89 16.96 8.55 11.42 2.12 2021 29 20.55 20 25.56 20.27 8.24 11.35 2.25 2022 27.65 21.14 -- 26.03 20.28 6.87 11.39 1.95 注：均为 2022 年末数据。单位：万亿元 资料来源：中国银保监会、中国信托业协会、中国证券投资基金业协会、中国理财网 （二）银行理财完成转型，步入全面净值化时代 2022 年理财市场如期完成整改，平稳过渡至全面净值化时代。“保本保息”产品全部下架，隐性刚性兑付风险得到化解，银行新发行理财产品收益率与市场化波动直接挂钩，投资者购买理财产品的信息透明度大大提高，对我国大资管市场的良性健康发展起到重要作用。在 2013 年时，非净值化理财产品规模占比曾经一度达到 94.04%，保本类理财产品占所有存续理财产品比例为 49.9%。2022 年底，银行保本理财产品已压降至零（图 1），净值型理财产品存续规模 26.38 万亿元，占比达到了 95.47%，同比增加 2.52 个百分点。 1 在总规模计算中，保险资管产品按照 2021 年数据计算。 宏观观察 2023 年第 25 期（总第 480 期） 3 图 1：非保本型理财产品种类数目占比 资料来源：Wind，中国银行研究院 理财产品净值化转型成效显著，市场呈现出产品结构显著优化、产品收益较为平稳、投资者更趋理性等特征。一是从理财产品结构来看，主要以公募类、固收类、开放式产品为主。据《中国银行业理财市场年度报告 2022》，截至 2022 年底，在全部理财产品存续规模中，公募、私募理财产品占比分别为 95.4%和 4.59%；固收类、混合类、权益等类