传媒行业专题报告：传媒行业2018年半年报总结，现金流量表开始恶化，建议积极配置出版行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告传媒行业2018年半年报总结：现金流量表开始恶化，建议积极配置出版行业 ——传媒行业专题报告 2018 年 09 月 10 日看好/维持 传媒 专题报告 投资摘要： 上半年传媒板块指数大幅跑输沪深 300 和创业板指数。截至 2018 年 9 月 9日，沪深 300、创业板指、传媒（申万）全年累计跌幅分别为 19.8%、19.5%、32.1%。我们看到，传媒板块同时跑输以沪深 300 为代表的蓝筹股和以创业板为代表的成长股。基于传媒与创业板走势相关性较强，传媒板块未来走势目前仍无法确定。 传媒板块估值达到历史底部区间，但仍未见底。截至 2018 年 9 月 9 日，创业板、深证综指、传媒（中信）PE_ttm 分别为 32.58X、36.08X、23.43X。从估值角度，传媒板块当前估值仍未见底，但深证综指估值已经触及 2012 年以来的最低水平。我们认为，部分中小板的传媒标的已经具有较强的买入的性价比，基本面转好的中小板的传媒标的值得关注。 传媒行业现金流量表开始恶化，电影院线以及出版行业相对稳健。自 2015 年传媒大行情结束，2016-2017 年传媒行业利润表、资产负债表相继出现问题，行业增速下滑以及商誉减值问题突出。截至 2018 年上半年，我们看到，随着国内经济增长趋缓以及“钱荒”问题，传媒部分子行业现金流表开始恶化，例如游戏、电视剧、营销、教育、互联网等。其中电影院线以及出版行业分别由于 2C 属性和政府付款等属性，现金流相对稳健。 投资策略：我们认为，2018 年传媒板块互联网板块盈利增速最强，芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息当前估值与业绩增速基本匹配；其他子行业（游戏、影视、营销、出版等）的优质估值已经回归合理区间，游戏、影视目前行业受到政策影响，需要等待政策清晰再配置；营销、电影行业优质标的当前估值与基本面基本匹配、可以择时逢低配置；出版行业处于估值底部，同时基本面逐步转好，建议积极配置。当前我们建议配置标的：分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示。 风险提示：受众精神文化支出减少、文化政策监管趋严、子行业成长性不确定等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 分众传媒 0.45 0.54 0.63 17 15 12 推荐 中国电影 0.63 0.72 0.87 21 18 15 推荐 中南传媒 0.74 0.83 0.89 15 14 13 推荐 中原传媒 0.74 0.76 0.80 10 9 9 推荐 长江传媒 0.67 0.73 0.82 9 8 7 推荐 易尚展示 1.12 2.92 3.17 24 9 9 强烈推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 细分行业 评级 动态 互联网 看好 维持 出版 看好 维持 电影 看好 维持 营销 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 139 3.93% 重点公司家数 - - 行业市值 13164.33 亿元 2.51% 流通市值 8505.67 亿元 2.26% 行业平均市盈率 31.3 / 市场平均市盈率 14.46 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《传媒行业报告：指数继续下探，大浪淘沙现真金》2018-09-03 2、《传媒行业报告：短期大盘企稳或可持续，关注中报靓丽个股》2018-08-27 3、《传媒行业报告：市场观望情绪浓厚，等待监管靴子落地》2018-08-20 4、《传媒行业报告：政策赶超，STEAM 教育新蓝海》2018-08-20 -38.8%-18.8%1.2%21.2%9/11 11/11 1/113/115/117/11传媒 沪深300 P2 东兴证券专题报告 传媒行业 2018 年半年报总结：现金流量表开始恶化，建议积极配置出版行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 传媒行业：整体缺乏成长性，现金流量表出现恶化 .......................................................................................................................... 4 1.1 今年以来传媒指数跑输蓝筹及成长 ............................................................................................................................................ 4 1.2 出版板块不传统，三表指标稳健 ................................................................................................................................................ 5 2. 传媒子行业表现对比：出版行业基本面稳定，优势开始凸显 .......................................................................................................... 6 2.1 游戏：营收及利润增速持续下滑 ................................................................................................................................................ 6 2.2 营销：营收增速与净利润增速背离 ............................................................................................................................................ 8 2.3 电影院线：收入及净利润增速大幅下滑 ..................................................................................................................................10 2.4 电视剧：整体营收增长提速，受部分公司影响，净利润有所下滑 ...............