信达生物(1801.HK)达伯舒销售收入逊预期，未来关注研发管线进展

信达生物（1801 HK） |2023 年 4 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 信达生物（1801 HK） 达伯舒销售收入逊预期，未来关注研发管线进展 2022 年销售收入略逊预期，但近年新上市产品快速放量 公司 2022 年收入同比增加 6.7%至约 45.6 亿元（人民币，下同），收入略逊预期，主要是达伯舒 2022 年受医保降价与疫情双重影响，美国礼来（LLY）年报显示达伯舒全年销售额同比下降 30%至 2.93 亿美元（约 20.1 亿人民币），降幅大于预期。然而 2020 年后上市的新药快速放量，2022 年新药收入同比增加 88.2%至 21.2 亿元，略超我们预期。利润层面，公司销售费用率从 2021 年的 63.9%下降至 56.9%，股东亏损略微小于预期。 下调达伯舒收入预测，但其他产品将继续放量 由于达伯舒 2022 年销售收入逊预期而且预计 23 年初仍受疫情影响，我们将达伯舒 2023-24E 收入预测分别下调至 25.2 亿元及 30.5 亿元。我们预计 2023 年达伯舒重拾增长的理由包括：1）达伯舒在 2022 年 3 月降价后实际销量大幅增加；2）疫情舒缓后政府与医疗机构将首先确保癌症治疗；3）2022 年底医保目录谈判中新增一线胃癌与一线食管癌两项大适应症，公司预计达伯舒可能于 2023 年获批用于 EGFR 阳性非小细胞肺癌治疗。我们预计公司产品中除达伯舒以外的七款产品将继续放量， 这七款产品 2022-25E 收入 CAGR为25.1%，基于：1）这些产品上市时间均不到三年，销量处于增长期；2）新适应症纳入医保将提振销量：2022 年医保目录谈判中肿瘤药达攸同新增原发性腹膜癌、宫颈癌及肝细胞癌三项适应症；3)肿瘤药达伯华新增初治滤泡性淋巴瘤的维持治疗和慢性淋巴细胞白血病两项适应症；4)自身免疫类药物苏立信新增成人及儿童克罗恩病两项新适应症，预计未来使用这些药物患者将增加。 2023-24 年可能有多项上市审批及临床试验获得进展 公司预计 2023-24 年多项上市审批及关键临床试验将取得进展，主要包括：1）三款新药可能获批上市：多发性骨髓瘤药物 IBI326、胆固醇血症药物 IBI306、TKI 耐药髓细胞白血病药物耐力克有望获批上市。2）四款新药上市申请可能获受理： IBI351（二线肺癌）、 IBI344（二线肺癌）、IBI376（滤泡性淋巴瘤药物）、IBI362（肥胖症药物）上市申请可能获受理。3）临床试验或有重要进展： IBI362（糖尿病药物）、 IBI112（银屑病药物）、IBI311（甲状腺相关眼病）、IBI110（一线肺鳞癌）、IBI939（一线肺癌）、IBI128（痛风）、IBI302（新生血管性年龄相关性黄斑变性）可能开展新 III 期/关键临床研究。 目标价调整为 40.75 港元，维持“增持”评级 鉴于主要产品达伯舒收入预测的下调，我们将 2023-24E 收入预测分别下调 14.8%、15.8%，股东净亏损预测分别上调 13.5%、15.2%。根据调整后 DCF 模型，目标价从 48.35港元调整至 40.75 港元，对应 16.8%上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 4 月 3 日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 4,270 4,556 5,800 6,948 7,941 增长率（%） 11.1 6.7 27.3 19.8 14.3 股东净利润（亏损） (3,138) (2,179) (1,037) (433) 578 增长率（%） 214.3 (30.6) (52.4) (58.3) 不适用 每基本盈利 （人民币） (2.16) (1.46) (0.70) (0.29) 0.39 市盈率（倍） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 7.69 7.99 7.22 6.89 7.32 市净率（倍） 4.0 3.8 4.2 4.4 4.2 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：40.75 港元 股票资料（更新至 2023 年 4 月 3 日） 现价 34.90 港元 总市值 55,243.49 百万港元 流通股比例 54.46% 已发行总股本 1,534.54 百万 52 周价格区间 18.06-47.95 港元 3 个月日均成交额 335.66 百万港元 主要股东 淡马锡（占 8.20%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-2-8：信达生物（1801 HK）：四季度销售略受疫情影响，中期前景良好 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.0010.020.030.040.050.06-10-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数信达生物（1801 HK） |2023 年 4 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1：公司新药上市审批进度及临床试验进展预期 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 2 ：2022 年业绩点评（年结：12 月 31 日，单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 2021年实际2022年实际同比(%)2022年预测实际与预测差异（%）中泰国际评论收入4,2704,5566.74,730(3.7)授权费收入26941755.23945.7毛利3,6973,625(1.9)3,846(5.7)其他收入19728042.115976.2其他收益及亏损(73)774(1163.9)39098.7研发开支(2,478)(2,871)15.9(2,481)15.7销售及推广开支(2,728)(2,591)(5.0)(2,775)(6.6)销售费用率从63.9%下降至56.9%行政开支(884)(835)(5.5)(867)(3.6)特许权使用款项及其他相关付款(719)(451)(37.3)(397)13.5融资成本(62)(102)62.8(93)9.7除税前盈利(3,051)(2,170)(28.9)(2,218)(2.1)所得税(87)(9)(89.9)(10)(15.0)年内溢利(3,138)(2,179)(30.6)(2,228)(2.2)非控股权益00不适用00.0股东净利润（亏损）(3,138)