欧普康视(300595)22年年报点评：疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复，关注集采进展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 欧普康视(300595.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 欧普康视(300595.SZ)22 年年报点评：疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复，关注集采进展 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 4 日 [Table_Summary] 事件：欧普康视披露 2022 年年报：疫情对角膜塑形镜的验配及公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进有较大影响，2022 年公司实现营收 15.25 亿元/+18%，实现归母净利润 6.24 亿元/+12%；22Q4 公司实现营收 3.14 亿元/+5%，实现归母净利润 1.18 亿元/+6%。 毛利率、净利率基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定：1）22 年公司实现销售毛利率 76.89%/+0.2pct，22Q4 销售毛利率 73.77%/-1.6pct，环比-5.7pct；2）22 年销售费用 2.95 亿/+21%，销售费率 19.37%/+0.5pct；管理费用 1.26 亿/+23%，管理费率 10.48%/+0.4pct；研发费用 0.34 亿/+23%，研发费率2.20%/+0.1pct；财务费率-0.46%/-0.8pct，主因公司定增后银行存款增加带来相应利息收入；3）22 年销售净利率 45.67%/-0.01pct，22Q4 销售净利率41.50%/+2.9pct，环比-11.9pct。 分产品来看：1）疫情影响下，22 年硬镜销售量 69 万片，同比增长 8.88%，片量增速放缓，硬镜（包括 OK 镜、日戴维）实现营收 7.63 亿元/+11%，毛利率89.62%/+0.3pct；2）护理产品不断突破、推新，认可度提升，实现营收 2.99 亿元/+31%，自有品牌占比提升，毛利率 55.48%/+0.7pct；3）并表机构增加，医疗服务实现收入 2.53 亿/+43%，其中医院毛利率较低，毛利率 71.45%/-0.9pct；4）普通框架镜实现营收 2.02 亿元/+3%。 分渠道来看：1）经销业务实现收入 5.45 亿元/+19%，实现毛利率 68.46%/-1.07pct；2）直销业务指向非控股终端直接销售，由于部分终端转为控股因而增速较低，营收 2.58 亿元/+2%，毛利率 79.45%/-1.8pct；3）我们预计终端有望开启公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，实现营收 7.23 亿元/+24%，实现毛利率 82.33%/+2pct。 研发及新产品进展：1）公司推出了离焦镜、润眼台灯、智能眼罩等新型近视防控产品；2）硬镜方面，在基础产品外，公司预计 23 年将完成新一代角膜塑形镜的临床观察；巩膜镜已完成临床试验备案及部分入组。 集采进展：22 年 10 月，河北省医保局发布包括 OK 镜在内的集采医用耗材产品信息填报工作的通知，12 月发布带量采购文件的公开征求意见通告，三明采购联盟随后也加入了河北的带量采购。截至 23 年 3 月，OK 镜带量采购工作处于收集公立医院验配数量的阶段。实际上，角膜塑形镜由公立医院收费的情况较少，因此我们预计占比较少；从中长期来看，我们认为最终集采带来的降价会传导至包括民营机构在内的视光终端，但随着供给提升、宣传推广，我们预计OK 镜的知名度和渗透率将快速提升，以价换量。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、10.33、13.40 亿元，对应 4 月 3日收盘价 PE 分别为 36、28、22X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,295 1,525 2,100 2,824 3,864 增长率 YoY % 48.7% 17.8% 37.7% 34.5% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 555 624 808 1,033 1,340 增长率 YoY% 28.0% 12.4% 29.5% 27.8% 29.8% 毛利率% 76.7% 76.9% 76.5% 74.9% 73.3% 净资产收益率ROE% 25.0% 14.7% 16.5% 18.0% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.70 0.90 1.15 1.50 市盈率 P/E(倍) 52.59 46.77 36.11 28.24 21.77 市净率 P/B(倍) 13.16 6.90 5.96 5.07 4.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 一、公司披露 2022 年年报，疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复 事件：欧普康视于 3 月 31 日晚间披露 2022 年年报： 1）2022 年全年实现营收 15.25 亿元，同比增长 17.78%，实现归母净利润 6.24 亿元，同比增长 12.44%，归母净利率 40.89%，同比下降 1.94pct；实现扣非后归母净利润 5.60 亿元，同比增长 14.69%； 2）22Q4 实现营收 3.14 亿元，同比增长 5.11%，环比下滑 40.34%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 6.01%，环比下滑 52.02%，归母净利率 37.71%；实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比下滑 6.93%，环比下滑 57.68%。 图1：公司 2017-2022 年营业收入情况（亿元） 图2：公司 2017-2022 年归母净利润、扣非后归母净利润（亿元）及增速（%） 资