交通运输行业周聚焦：弱复苏下，航空出行如何超预期？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 行业周报 ⚫ 三大航披露年报，巨亏之外还需关注供给端重大变化。三大航合计营收 1861 亿元，同比下滑 23.5%，合计亏损 1087 亿，亏损显著扩大。综合来看，疫情致三大航经营数据显著下滑，单位成本巨幅提升，而单位收益无法有效转嫁，叠加高油价和汇率贬值，即航空业遭遇“三杀”，导致亏损大幅扩大； ⚫ 商务客流维持高景气，出行释放五一有望创下新峰值。1）自春节后，公商务出行提前快速提升，拉动航空出行明显恢复，北上广深成恢复率显著优于其他城市；2）五一假期有望创下出行新峰值。随着天气转暖、夏秋换季增班，边际上我们建议关注因私客流上量进程。五一假期作为疫情结束后第一个长假，三年积攒的出行需求有望迎来快速释放。参考往年，“五一”预订高峰仍未到来，但近期游客预定量已快速提升，长线需求持续升温，部分平台出游预订量大幅增长，酒店预订量已远超疫情前同期，我们对五一假期出行表现持乐观态度。 ⚫ 如何看待弱复苏背景下，航空出行释放潜力？从中长期需求趋势来看，民航与经济大环境关系密切，但我们认为在当前疫情后首年的特殊时期，其表现或超预期。a）对于因公客流，一方面疫情期间压抑的公商务会谈在今年得到释放，另一方面公商务需求先天存在一定“先有过程，后有结果”的特征，即领先于经济运行大盘，且在当前经济环境下，政策和商务活动带动下，公商务出行或相对更具韧性；b）对于因私客流，在当前疫情结束首年、无论国内还是跨境出行长期压抑、且旅行本身带有一定“口红效应”，最终表现或超预期。从美国民航当前出行特征来看，周二周三出行缺口较周六周日明显更大，显示出美国休闲出行的相对韧性；从国际航线恢复率分布来看，美国周边的加勒比海地区/拉美地区等美国人传统旅游度假地区恢复水平显著好于其他方向。因此对于国内，我们认为旅游出行会受益“口红效应”。 ⚫ 行业跟踪：1）航空：日航班量 13305，恢复至 19 年同期 93.7%；2）地铁：北京恢复至 19 年同期 74%，深圳恢复至 123%；3）快递：上周累计揽收量同比上涨28.0%；4）公路货运：3 月以来整车货运指数同比下降 8.1%；5）铁路货运：3 月货运量同比去年周均减少 19.1%；6）航空货运：民航货班量下滑 23.0%，货运价格周环比上涨 5.9%；7）航运：SCFI 周上涨 1.7%，BDTI 周下跌 12.0% ⚫ 行情回顾：本周（20230327-20230331）沪深 300 上涨 0.59%，交通运输板块上涨0.66%，在申万 31 个一级行业中排名第 14。三级子行业中，仓储物流（4.6%）、航空运输（3.8%）和机场（2.4%）涨跌幅表现居前三，航运（-2.0%）、高速公路（-1.9%）和中间产品及消费品供应链服务（-1.7%）跌幅居前三。 ⚫ ⚫ 1）出行链：基本面持续恢复，把握出行复苏大机遇。a）航空：公商务出行高景气，因私出行五一有望创下新峰值。建议关注中国国航，民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空、东方航空；b）机场：国际航班快速恢复，关注头部机场免税弹性。建议关注上海机场、白云机场； ⚫ 2）快递：行业增速修复期，重视快递行业性机会，直营制快递顺周期机遇。重点推荐顺丰控股，顺周期品种，23 年迎来三大看点；此外关注通达系快递行业价格竞争和头部企业经营分化趋势。建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递。 ⚫ 3）物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。1）初级产品物流：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。建议关注密尔克卫、兴通股份、盛航股份、宏川智慧、中远海能、招商轮船、厦门象屿、中谷物流、嘉友国际；2）中间产品物流：服务制造业升级和中国制造出海。建议关注中远海特、东航物流。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2023 年 04 月 02 日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 周聚焦：夏秋航季正式开启，出行释放五一有望创下新峰值 2023-03-26 周聚焦：国际航班快速恢复，重视央企国企改革新浪潮 2023-03-13 周聚焦：弱复苏下，航空出行如何超预期？ 看好（维持） 交通运输行业行业周报 —— 周聚焦：弱复苏下，航空出行如何超预期？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 周聚焦：弱复苏下，航空出行如何超预期？ ................................................... 5 三大航披露年报，巨亏之外还需关注供给端重大变化......................................................... 5 商务客流高景气，五一出行有望创下新峰值 ....................................................................... 8 如何看待弱复苏背景下，航空出行释放潜力？ ................................................................. 10 行业跟踪 ...................................................................................................... 12 航空：日航班量 13305，恢复至 19 年同期 93.7% ........................................................... 12 地铁：北京恢复至 19 年同期 74%，深圳恢复至 19 年同期 123% .................................... 13 快递：上周累计揽收量同比上涨 27.97% .......................................................................... 13 公路货运：3 月以来整车货运指数同比下降 8.06% ........................................................... 14 铁路货运：3 月货运量同比去年周均减少 19.08% ............................................................ 15 航空货运：民航货班量下滑 22.96%，货运价格周环比上涨 5.9