光伏组件自动化设备领军者，钙钛矿设备深化布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 光伏组件自动化设备领军者，钙钛矿设备深化布局 京山轻机（000821） 公司研究/公司深度 主要观点：  光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进 公司从广泛布局走向主业聚焦，主要聚焦光伏设备和瓦楞纸包装设备两大领域的生产、销售，其他业务包括汽车零部件铸造和 3C 自动化设备等稳步推进。2017-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为27.69%和 1.98%，随着光伏业务的快速增长，在 2021-2022 年保持 100%以上增速。根据公司业绩预告，2022 年年度实现净利润为 2.8 到 3.2 亿元，同比增长 92%到 119.43%。  钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进 钙钛矿电池优势明显，产业化迅速，GW 级招标可期，但存在稳定性、大幅面制备及高效率等技术难关。钙钛矿设备空间广阔，我们测算得到，截至 2026 年钙钛矿设备空间共 164.3-189.3 亿元，2026 年钙钛矿设备市场空间预计 103.75-128.75 亿元。公司目前在钙钛矿设备布局广泛，并不断深化，主要包括 PVD 镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO 玻璃清洗机、空间式 ALD 设备、RPD 设备等。  其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备 组件业务：公司以层压机、流水线等设备为主，可以提供“交钥匙”整体解决方案。组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业，截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单 41.56 亿元（含税），同比增长 37.61%。 HJT：以湿法和自动化设备为主，公司和福建金石进行战略合作，未来金石、关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于10GW。 TOPCon：PECVD 和 PVD 二合一设备完成研发并交付。  传统业务：包装保持龙头地位，其他业务预期盈利改善 2019 年年底，京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达 25.85%，位居第一。随着疫情后经济恢复，社零增长趋势下，公司包装业务有望持续增长。其他业务如3C自动化业务、铸造产品、货物贸易布局不断优化，盈利有望持续修复。  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 51.00/67.49/80.69 亿元，归母净利润分别为 2.88/4.60/6.42 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为64%，以当前总股本 6.23 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.46/0.74/1.03 元。 公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 52/33/23 倍，我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维作为可比公司，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，首次覆盖给予“买入”评级。 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-4-4 收盘价（元） 24.03 近 12 个月最高/最低（元） 26.26 /7.22 总股本（百万股） 622.87 流通股本（百万股） 572.86 流通股比例（%） 91.97% 总市值（亿元） 149.68 流通市值（亿元） 137.66 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师： 陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： chenxiao@hazq.com 分析师： 徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com -100%0%100%200%2022-042022-072022-102023-01京山轻机（前复权）沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 京山轻机（000821）  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 京山轻机（000821） 正文目录 1．光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进 ................................................................. 5 1.1 从广泛布局走向主业聚焦 ........................................................................................................................................ 5 1.2 光伏&瓦楞纸包装设备双轮驱动 .............................................................................................................................. 6 1.3 盈利高增持续，费用率逐年降低 ............................................................................................................................. 8 2．钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进 ..................................................... 9 2.1 钙钛矿电池优势明显，产业化迅速，但存在技术难关 ............................................................................................. 9 2.2 产业化发展迅速，设备市场广阔 ........................................................................................................................... 12 2.3 公司钙钛矿设备业务优势明显，镀膜蒸镀多头并进 .............................................................................................. 13 3．其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备 ..........................