锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月04日买 入天齐锂业（002466.SZ）锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价80.09 元总市值/流通市值131445/131244 百万元52 周最高价/最低价148.57/58.05 元近 3 个月日均成交额2296.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）-三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力》 ——2022-10-30《天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评-全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进》 ——2022-08-31《天齐锂业（002466.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现》 ——2022-05-01《天齐锂业-002466-2021 年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》 ——2022-01-28公司发布 2022 年年报：实现营收 404.49 亿元，同比+427.82%；实现归母净利润 241.25 亿元，同比+1060.47%。其中 22Q4 实现营收 158.03 亿元，环比+52.69%；实现归母净利润 81.43 亿元，环比+44.02%。核心产品产销量：2022 年锂矿产量为 134.86 万吨，同比+41.37%，销量为75.90 万吨，同比+37.70%，库存量为 29.60 万吨，同比+51.07%；锂化合物产量为 4.73 万吨，同比+8.16%，销量为 5.81 万吨，同比+21.77%，库存量为 2928.6 吨，同比+150.78%。公司 2022 年利润分配预案：拟向全体股东派发现金红利，每 10 股派发现金股利 30 元(含税)，总计拟派发现金红利总额约为 49.22 亿元。公司发布《未来五年（2023-2027 年）战略规划》。在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到 2027 年达到 30 万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进资源端：格林布什锂矿现有年产 162 万吨锂精矿产能，未来总产能要达到 210万吨/年以上。IGO 公告显示，格林布什 22Q1/Q2/Q3/Q4 锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9 万吨；格林布什化学级锂精矿 2022 年上半年包销价格为 1770 美金/吨 FOB，下半年包销价格提升至 4187 美金/吨 FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至 5957 美金/吨 FOB。另外公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东，2022 年确认的投资收益为 56.41 亿元。SQM 是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产 18万吨碳酸锂产能，2022 年锂盐销量约为 15.68 万吨，同比增长 55.09%。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为 440.68/311.25/279.67（原预测 521.95/488.59/-）亿元，同比增速 8.9%/-29.4%/-10.1%；归母净利润分别为 172.29/138.13/139.97（原预测 224.97/227.36/-）亿元，同比增速-28.6%/-19.8%/1.3%；摊薄 EPS 分别为 10.50/8.42/8.53 元，当前股价对应 PE 为 7.6/9.5/9.4X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)766340449440683112527967(+/-%)136.6%427.8%8.9%-29.4%-10.1%净利润(百万元)207924125172291381313997(+/-%)-213.4%1060.5%-28.6%-19.8%1.3%每股收益（元）1.4114.7010.508.428.53EBITMargin54.6%83.3%81.1%75.5%69.6%净资产收益率（ROE）16.3%49.7%28.5%19.7%17.5%市盈率（PE）56.95.47.69.59.4EV/EBITDA31.44.44.16.07.1市净率（PB）9.272.712.171.871.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司 2022 年实现归母净利润约 241 亿元，同比增长约 10.6 倍公司发布 2022 年年报：全年实现营收 404.49 亿元，同比+427.82%；实现归母净利润 241.25 亿元，同比+1060.47%，业绩在此前预告接近中值左右的水平；实现扣非归母净利润 230.59 亿元，同比+1628.88%，业绩也在此前预告接近中值左右的水平；实现经营活动产生的现金流量净额 202.98 亿元，同比+869.11%。公司22Q4 实现营收 158.03 亿元，同比+316.90%，环比+52.69%；实现归母净利润 81.43亿元，同比+425.69%，环比+44.02%；实现扣非归母净利润 81.39 亿元，同比+459.13%，环比+44.33%；实现经营活动产生的现金流量净额 85.62 亿元，同比+1099.16%，环比+83.30%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：公司 2022 年锂矿产量为 134.86 万吨，同比+41.37%，销量为 75.90 万吨，同比+37.70%，库存量为 29.60 万吨，同比+51.07%；公司 2022年锂化合物产品产量为 4.73 万吨，同比+8.16%，销量为 5.81 万吨，同比+21.77%，库存量为 2928.6 吨，同比+150