2022年年报点评：历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2022 年年报点评 历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放 2023 年 04 月 03 日 ➢ 事件：3 月 30 日公司发布 2022 年报。（1）2022 年公司实现营收 307.5 亿元，同比增加 108.1%；归母净利润 155.7 亿元，同比增加 247.6%；扣非归母净利润 153.2 亿元，同比增加 241.9%。（2）2022Q4 公司实现营收 72.1 亿元，同比增加 81.1%，环比增加 15.5%；归母净利润 34.8 亿元，同比增长 356.4%，环比增加 19.1%；扣非归母净利 32.9 亿元，同比增加 497.7%，环比增加 13.0%。 ➢ 分析与判断：2022 年钾锂量价齐升，业绩创造历史最佳。（1）量：2022 年公司氯化钾产量约 580 万吨，销量约 494.11 万吨；碳酸锂产量约 3.1 万吨，销量约 3.03 万吨。（2）价：钾肥销售均价 3501 元/吨，碳酸锂销售均价 38.2 万元/吨；（3）成本：钾肥营业成本 720 元/吨，碳酸锂营业成本 3.07 万元/吨，单吨税后净利润高达 26.4 万元。 ➢ 22Q4 业绩变动原因：钾肥需求回暖助力公司业绩。（1）钾肥：Q3 因钾肥进口量攀升冲击价格，下游复合肥厂商消化高价库存、需求低迷导致 Q3 出货量大幅下滑，但 Q4 公司钾肥出货量环比大幅回升，单季度钾肥产量 131 万吨，销量 140 万吨，环比大幅回升 140%。（2）锂盐：受冬季气温影响蓝科锂业产销略有下滑，Q4 碳酸锂产量 0.70 万吨，销量 0.59 万吨，环比下降 37%。 ➢ 公司发布 2023 年生产计划及未来规划。（1）2023 年主要生产目标：生产氯化钾 500 万吨、碳酸锂 3.6 万吨；（2）扩产提速：2022 年 5 月，盐湖股份计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨 / 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨，预计 2024 年投产。（3）推动镁钠稀散元素高值开发。全力攻关镁资源高效利用“卡脖子”关键技术，发展壮大金属镁及镁合金材料、镁基功能材料等系列产品规模，促进镁资源高值规模利用。持续优化钠资源开发结构，积极发展金属钠及合金，布局钠离子电池，筹划建设 500 万吨原盐项目。 ➢ 重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。（1）公司拥有 500 万吨钾肥年产能，稳居中国第一，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在 50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期/二期均实现达产。公司与比亚迪合资的 3 万吨生产线正在中试，未来新增 4 万吨产能正在规划中。公司每年排放老卤含 20-30 万吨 LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。 ➢ 投资建议：考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 127.3 亿元、125.7 亿元和 130.2 亿元，对应 4 月3 日收盘价的 PE 分别为 10、10 和 9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,748 24,361 24,197 25,068 增长率（%） 108.1 -20.8 -0.7 3.6 归属母公司股东净利润（百万元） 15,565 12,727 12,566 13,017 增长率（%） 247.5 -18.2 -1.3 3.6 每股收益（元） 2.86 2.34 2.31 2.40 PE 8 10 10 9 PB 4.86 3.23 2.42 1.93 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.51 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航-2022/07/14 2.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国锂钾资源安全的“压舱石”，成长空间打开-2022/05/27 3.盐湖股份（000792.SZ）2021 年年报及 22Q1 季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位-2022/04/26 4.盐湖股份（000792.SZ）2022Q1 业绩预告点评：量价齐升业绩大增，重视钾锂资源保供的战略地位-2022/04/12 5.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国钾肥、锂资源供应保障的“压舱石”-2022/04/08 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2022 年报，业绩创历史新高 .................................................................................................................... 3 2 期间费用率持续下降，去杠杆效果显著 .................................................................................................................... 4 3 钾锂量价齐升，碳酸锂业绩贡献大增 ........................................................................................................................ 6 4 中国钾锂资源龙头，锂盐持续扩产驱动业绩增长 ...................................................................................................... 9 5 盈利预测与投资建议 ..........................................................................................