纺织服装行业周报：Lulu库存去化超预期，品牌服饰动销向好

证券研究报告 | 行业周报 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 04 月 02 日 Lulu 库存去化超预期，品牌服饰动销向好 ——纺织服装行业周报 投资要点 ❑ 品牌服饰：港股运动年报披露完毕，3 月以来板块零售增速环比向上，继续看好中长期成长性明确、估值具备性价比的标的 港股运动：安踏/特步年报超预期，全年指引乐观。安踏及特步上周披露年报后港股运动板块迎来普涨，一方面来自 22 年业绩略超此前市场预期，另一方面来自积极的 23 年展望，其中安踏体育表示安踏主品牌、FILA 预计 23 年双位数流水增长，DESCENTE 及 KOLON 则保持 30%+流水增速，特步也表示 23 年流水有望 20%+增长，收入则保持双位数增长，同时两方都表示了在收入增长、零售折扣修复背景下集团利润率提升的可能性，进入 3 月也看到了相较 1-2 月更为积极的零售增长。运动仍是中长期品牌服饰最景气赛道，继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。 继续提示波司登机会：波司登 1-2 月销售增长强劲，我们预计拉动 23/3/31 财年收入增速至 8%-10%，利润增速预计在双位数，同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率；目前公司 23/24 财年 PE 分别为 18/15X，24/3/31 财年无疫情影响预计收入利润增速将显著提振，当前估值水平具备吸引力。 A 股关注运动时尚、户外、家纺：品牌服饰 3 月进入低基数阶段，运动、运动时尚、户外龙头增速值得期待，继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟，户外赛道龙头、内销即将进入旺季的牧高笛。同时在其他恢复性增长的龙头中，当前重点提示受益婚庆、地产需求回暖，同时 3 月即将迎来换季销售旺季的家纺赛道龙头水星家纺、罗莱生活及富安娜。 ❑ 纺织制造：申洲及 Lululemon 年报披露，对海外下半年需求保持谨慎乐观，但短期仍建议聚焦内需占比高的细分龙头 申洲本周披露 22 年报，毛利率如期承压，对 23H2 保持谨慎乐观：申洲 22 全年收入同比+16.5%至 277.8 亿元，归母净利 45.6 亿元，同比+35.3%，符合预期，利润增长显著快于收入主要与汇兑收益同比大幅度上升有关。 细看盈利情况，22 年公司毛利率继续承压，同比-2.2pp 至 22.1%，主要源于 1）2022 年 1 月宁波因疫情停产两周&10 月宁波闭环管理带来的生产进度影响；2）22H1 全球服装需求有所下降，因此国内产能利用率未达到 100%。虽然因疫情及海外去库存导致毛利率受损，但公司 22 年税前利润达到 52.6 亿，同比+37.6%，与人民币贬值带来的高额汇兑收益有关，如果扣除汇兑收益 9.98 亿，则 22 年税前利润是 40.90 亿，21 年同期可比口径税前利润为 37.02 亿元，22 年同比+10.5%，疫情影响下尤为不易。 虽然 23 年上半年还处在海外客户清库存周期中，订单仍有压力，但对下半年的市场需求我们保持谨慎乐观，并且对申洲 24、25 年的毛利率修复充满信心，预计 23/24/25 年收入同增 7%/14%/13%至 296/338/383 亿元，归母净利同增6%/26%/21%至 48/61/73 亿元，对应 PE 22/17/14X 海外主流品牌商普遍 Q2 末或下半年完成库存正常化：Lululemon 本周披露年报，最受市场关注的存货截至 1/31 达到 14.47 亿美元，同比+49.8%，同时存货绝对值环比 10/31 的 14.62 亿美元下降 1.0%。公司对于库存改善较为满意，目前核心无季节产品库存占比 45%；展望 23Q1，库存同比增速有望进一步下降到30%-35%区间，预计 23 年下半年起库存增速将与销售增速相匹配。，但也因此从其供应商角度来看，订单增速回到正常水平预计至少需要在 23Q3； 订单整体环比改善明显，其中内需好于外需。纺织制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单环比改善，同时内需景气度明显好于外需，因此短期建议关注内需 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《品牌逐月走强，制造内外分化》 2023.03.28 2 《港股运动年报亮丽，Nike季报去库存符合预期》 2023.03.27 3 《无惧短期震荡，向好修复趋势延续》 2023.03.20 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 占比高的细分行业龙头，如新澳股份、富春染织，3 月下旬后根据外需修复情况关注华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份。 ❑ 投资建议： 港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年 PE 28X）、李宁（23 年PE 28X）、特步国际（23 年 PE 19X）；同时继续提示波司登机会（24 财年 PE 15X）。 A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年 PE 19X）、报喜鸟（23 年 PE 13X），户外赛道龙头牧高笛（23 年 PE 25X），以及家纺赛道龙头水星家纺（23 年 PE 10X）、罗莱生活（23 年 PE 14X）、富安娜（23 年 PE 11X）。 纺织制造：短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份（23 年 PE 10X）、富春染织（23 年 PE 10X），3 月下旬后根据外需修复情况关注华利集团（23 年 PE 18X）、申洲国际（23 年 PE 20X）、台华新材（23 年 PE 19X）、伟星股份（23 年 PE 19X）。 ❑ 风险提示：终端销售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧； 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 本周核心观点：服装零售增速环比向上，制造内需好于外需 ............................................................... 5 1.1 品牌服饰：港股运动年报披露完毕，3 月以来板块零售增速环比向上，继续看好中长期成长性明确、估值具备性价比的标的 ................................................................................................................................................................................ 5 1.2 纺织制造：申洲及 Lululemon 年报披露，对海外下半年需求保持谨慎乐观，但短期仍建议聚焦内需占比高的细分龙头 ...........................................