22年营收同比增长15%，12英寸芯片产出量同比增长125%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日买 入士兰微（600460.SH）22 年营收同比增长 15%，12 英寸芯片产出量同比增长 125%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.01 元总市值/流通市值52409/52409 百万元52 周最高价/最低价53.30/29.28 元近 3 个月日均成交额743.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《士兰微（600460.SH）-定增已获受理，车规级产品加速扩展》——2023-03-06《士兰微（600460.SH）-3Q22 业绩短期承压，产能建设不断推进》——2022-11-01《士兰微（600460.SH）-硅基与碳化硅基器件双轮驱动，注入长期增长动能》 ——2022-10-19《士兰微（600460.SH）-产品结构不断优化，产能释放有序推进》——2022-08-25《士兰微（600460.SH）-芯片生产与模块封装协同，规模效应渐体现》 ——2022-06-16公 司 22 年 实 现 营 收 同 比 增 长 15.12% 。 公 司 全 年 营 收 82.8 亿 元(YoY+15.12%)，归母净利润 10.5 亿元（YoY-30.7%），扣非后归母净利润 6.31 亿元(YoY-29%)，毛利率 29.4%(YoY-3.74pct)。公司 4Q22 实现营 收 20.38 亿 元 (YoY+3.3%, QoQ-1.1%) ， 归 母 净 利 润 2.78 亿 元(YoY-64.8%，QoQ+59%)，扣非归母净利润-0.39 亿元(YoY-118.6%，QoQ-123%)，毛利率 28.07%(YoY-6.04pct，QoQ+0.66pct)。公司新能源汽车半导体解决方案渐丰富，汽车级功率模块加速成长。22 年公司已推出多种新能源汽车 6.6kW 、11kW OBC 和高压 DC-DC 功率半导体解决方案，基于 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的主驱模块已在部分客户批量供货。目前，公司已具备月产 10 万只汽车级功率模块的生产能力，若公司产能释放如期推进，预计车载半导体器件将是公司 23 年销售增长的主要来源之一。碳化硅产线加速推进，产品验证同步进行。子公司士兰明镓碳化硅产线规划SiC MOSFET 芯片 12 万片/年、SiC SBD 芯片 2.4 万片/年，22 年四季度 SiC芯片产线已实现初步通线，并形成月产 2000 片 6 英寸 SiC 芯片的生产能力。目前公司已完成第一代平面栅 SiC-MOSFET 技术的开发，汽车主驱功率模块已向客户送样；预计 23 年年底有望形成月产 6000 片 6 英寸 SiC 芯片的产能。12 英寸产出同比增长 125%，8 英寸 ASP 提升 13,75%。联营子公司士兰集科12 英寸线产出芯片 47 万片,同比增长 125%。此外，子公司士兰集昕 22 年产出 8 英寸芯片 65 万片，同比持平，实现营业收入 13.13 亿元，同比增加13.75%，产线 ASP 提升，附加值较高的高压超结 MOS 管、高密度低压沟槽栅MOS 管、大功率 IGBT、MEMS 传感器、高压集成电路等产品的出货量增长较快。产品结构不断优化，封装能力配套升级。22 年公司集成电路板块实现营收27.23 亿元，同比增长 18.74%，各类电路新产品的出货量明显加快；分立器件营收 44.67 亿元，同比增长 17.13%。成都集佳已形成年产功率模块 1.7 亿只、年产功率器件 12 亿只、年产 MEMS 传感器 2 亿只、年产光电器件 4,000万只的封装能力；此外，成都士兰“汽车半导体封装项目（一期）”模块产能有望于 23 年加速释放。投资建议：我们看好公司硅基器件产能与产品双升级、碳化硅前瞻布局的成长 空 间 ， 预 计 23-25 年 有 望 实 现 归 母 净 利 润 12.2/15.6/19.3 亿 元(YoY+16%/29%/24%)，当前股价对应 PE 为 43/34/27x，维持“买入”评级。风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,1948,28210,82012,95215,482(+/-%)68.1%15.1%30.6%19.7%19.5%净利润(百万元)15181052121615631933(+/-%)2145.2%-30.7%15.5%28.6%23.7%每股收益（元）1.070.740.861.101.36EBITMargin18.6%14.2%15.0%15.8%16.2%净资产收益率（ROE）23.7%14.3%14.8%16.7%18.0%市盈率（PE）34.549.843.133.527.1EV/EBITDA31.932.527.422.118.6市净率（PB）8.187.116.365.604.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23232230188821472089营业收入71948282108201295215482应收款项18372168283233904052营业成本480658437609906510792存货净额19133072414048975845营业税金及附加3929