口腔设备加速国内渗透-海外出口，高端医疗布局清晰

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.30 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 432 市价(元) 32.30 市值(百万元) 28,504 流通市值(百万元) 13,964 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2022Q4 业绩高增，看好种植牙降费设备渗透率加速提升 2 疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚 2022Q3 利润 3 疫情影响 2022Q1 业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 4 公司从战略高度重视医疗产业发展，2021 年经营业绩稳步提升 5 上海口腔展团购订单 721 台，股权激励夯实快速发展基础 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,813 2,117 2,551 3,011 3,460 增长率 yoy% 21% 17% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 511 730 823 977 1,157 增长率 yoy% 17% 43% 13% 19% 18% 每股收益（元） 0.58 0.83 0.93 1.11 1.31 每股现金流量 0.66 0.36 0.60 0.98 1.18 净资产收益率 20% 28% 32% 34% 35% P/E 55.8 39.0 34.6 29.2 24.6 P/B 11.4 10.8 11.0 10.0 8.6 备注：股价取自 2023 年 3 月 31 日 报告摘要  口腔 CBCT 龙头，受益于国内外需求增长。 ①国内市场方面，疫后修复+种植牙降费促进口腔 CBCT 需求快速增长。2022 年公司订单增长良好，6 月团购 1519 台，同比增长 66.37%；10 月团购 1036 台，同比增长43.69%。我们认为随着疫情防控放松，预计 2023 年国内口腔 CBCT 需求有望快速修复反弹。此外，种植牙降费将加速口腔设备渗透率提升，预计对公司产生正向影响。海外市场方面，预计 2030 年海外口腔 CBCT 市场规模将达 17.4 亿美元，2022-2030年年复合增速约 10%。公司具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，预计口腔 CBCT 出口将加速拓展。 ②中国口腔医疗服务需求有望不断增长，预期口腔医疗服务市场规模于 2020-2025 年复合增长率约 19.9%，于 2025 年前达到 2998 亿元。据我们测算，在保守、中性及乐观假设下，2025 年中国口腔 CBCT 市场保有空间为 378.75、552.62、726.49 亿元。公司作为业内龙头，凭借销售模式创新、研发及产品创新等优势，口腔 CBCT 业务将快速增长。  医疗新品前景可期，有望贡献业绩增量。 ①口腔数字化系统与耳鼻部 CT 助力公司拓宽高端医疗应用领域。一方面，公司第一代口扫仪于 2020 年 7 月通过审批注册，第二代口扫仪于 2022 年 4 月通过审批注册，于2022 年 6 月团购发售，目前已实现批量销售；口腔数字化平台——美亚美牙初见雏形，设备龙头成长之路清晰，有望对公司业绩产生提振。另一方面，公司超大视野 CBCT为国内首款同时适用于口腔科及耳鼻喉头颈外科的 CBCT，于 2021 年 6 月拿到注册资质，主要销售至公立医院体系，进一步助力公司拓宽高端医疗应用领域。 ②移动 CT 及手术导航产品处于成长初期，未来有望贡献增量业绩。目前公司移动 CT处于在研阶段，项目进展顺利，脊柱外科手术导航定位设备于 2023 年 1 月取得注册证。国内手术导航市场当前处于发展初期，公司正在积极筹备和推进市场前期推广工作。移动 CT 及手术导航产品价值量较高，招标预算分别约为 600 万元/台、200 万元/台，未来有望为公司贡献增量业绩。  色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可。 ①我们认为，粮食安全背景下色选机需求刚性，公司通过持续产品创新市占率有望提升。公司是色选机国产龙头，对比国产竞争对手具有明显的性价比，未来有望充分实现进口替代。我们预期公司国内色选机收入有望维持 5-10%的稳定增长，国外色选机收入将维持 15-20%相对快速增长。 ②公司工业检测机产品丰富，主要包括 X 射线包装食品异物检测机和子午线轮胎 X 射线检测设备等。截至目前，玲珑轮胎已引入 11 台美亚轮胎 X 光检测机，浦林成山已累 口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 美亚光电（002690.SZ）/ 机械 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 3 月 31 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-03美亚光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 计采购美亚轮胎 X 光检测机和 4 套 X 光成像系统升级改造。作为中国轮胎影像检测行业的领军品牌，公司轮胎 X 光检测机为完全自主研发，产品竞争力强，持续获得客户认可。  维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，业绩疫后公司加快海外拓展，预计 2023-2025 年公司营收分别为 25.51 亿元、30.11 亿元、34.60 亿元，分别同比增长 20.49%、18.04%、14.92%；预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.23 亿元、9.77 亿元、11.57，分别同比增长 12.74%、18.74%、18.34%；EPS 分别为 0.93 元、1.11 元、1.31 元；按照 2023 年 3 月 31 日股价，对应 PE 分别为 34.6、29.2、24.6 倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。  风险提示：毛利率下滑风险；市场竞争风险；汇率变化风险；新业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、口腔 CBCT 龙头，受益于国内外需求增长 .................................................... - 6 - 1.1、国内市场：疫后修复+种植牙降费促口腔 CBCT 需求快速增长 .......... - 6 - 1.2、海外市场：空间有望稳定增长，公司 CBCT 出口将加