医药行业周报2025ESMO：中国创新药从“跟随”到“引领”

2025ESMO：中国创新药从“跟随”到“引领”发布日期：2025年11月2日证券研究报告·医药行业动态报告·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723摘要核心观点：欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会是全球肿瘤学领域最具影响力的学术盛会之一，汇聚了国际前沿的肿瘤诊疗研究成果与创新疗法。近年来，随着中国创新药产业的蓬勃发展，国内药企在 ESMO 的亮相频次与学术影响力持续攀升。2025年ESMO年会上，中国学者共有23项研究入选 “突破性摘要”（LBA），其中3项更是进入最高学术等级的 “主席论坛” 进行口头报告，创历史新高，2025年ESMO年会再次证明，中国创新药企正从“跟随者”加速迈向“引领者”。我们持续看好创新药产业的技术驱动发展，建议持续关注双抗及多抗、ADC、靶向治疗等领域的相关企业。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。2摘要25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。32025ESMO：中国创新药从“跟随”到“引领”欧洲内科肿瘤学会（ESMO）年会作为全球肿瘤学领域最具影响力的学术盛会之一，持续推动着肿瘤治疗的国际交流与合作发展。2025年ESMO大会于10月17日至21日在德国柏林以线上线下结合形式举行。本次大会上，中国学者取得历史性突破，共有23项研究入选具有高度影响力的"突破性摘要"（LBA），其中3项研究更进一步入选最高学术荣誉的"主席论坛"进行口头报告。这一突出成绩标志着中国创新药企正加速从全球肿瘤研发的"跟随者"向"引领者"角色转变。根据ESMO2025官方议程与摘要内容，本届大会呈现的研发趋势呈现出显著的多元化特征，共涉及超过50个创新靶点，主要涵盖IO、ADC、双特异性抗体、放射配体疗法和细胞治疗五大技术路径。其中，“ADC+免疫治疗”与“双抗/多抗”成为关注的联合治疗主线，每个靶点至少对应一种创新组合策略。以多抗为主的新一代IO疗法+ADC有望成为未来肿瘤治疗的标准疗法，同时ADC也往双抗/双毒素/新毒素ADC迭代。中国创新药企正从“跟随者”加速迈向“引领者”资料来源：ESMO，丁香园，BiG生物创新社，中信建投证券年份Presidential SymposiumProffered Paper SessionMini Oral Session总计2024年03472025年391123靶点大类具体分子出现场次主要开发方式PD-1/PD-L1PD-1、PD-L1所有包含IO的试验 单药、+CT、+ADC、+RT、+BiTE...(全人群)HER家族HER2、HER3、EGFR、EGFR exon20ins~70T-DXd、Patritumab-DXd,双抗ADC、EGFR×HER3双抗、TKI+IOpaRPPARP1/2~20Olaparib、Fuzuloparib +ADC、+IOCDK4/6CDK4、CDK6~15Ribociclib, Palbociclib Abemaciclib±内分泌、±ADC、±IO（早期&转移）Trop-2Trop-2~10Dato-DXd±IO Sac-TMT±PembrolizumabVEGF/VEGFRVEGF、VEGFR-2~10Bevacizumab±IO、±ADC;TKI+IOpSmAPSMA~10177Lu-PSMA-617、±ADT、±ARPiKRAS突变KRASG12C、G12D~10Olomorasib、HRS-4642Divarasib、+IO探索c-MetC-Met、MET am