宏观经济月报：3月PMI：经济保持良好修复态势

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 03 月 31 日 3 月 PMI：经济保持良好修复态势 核心观点 3 月中采制造业 PMI 指数录得 51.9%，较前值回落 0.7 个百分点，仍处于较高的扩张区间，经济保持良好修复态势。其中，新订单指数下降 0.5 个百分点至 53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得 53.5%，与前值持平，生产经营活动预期指数连续 3 个月位于55%以上，经济动能有望持续回升。其二，投资增速保持强劲，基建和制造业维持高增，地产投资积极修复，对订单形成有效支撑。3 月非制造业 PMI 上升 1.9 个百分点至 58.2%，为近 10 年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调 2023 年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。 ❑ 企业信心逐步修复，订单指数更有韧性 3 月新订单指数下降 0.6 个百分点至 53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得53.5%，与前值持平，且生产经营活动预期指数连续 3 个月位于 55%以上，经济动能有望持续回升。其二，固定资产投资增速保持强劲，财政前置发力，基建投资表现亮眼；强链补链和产业基础再造双轮驱动，制造业投资表现强劲韧性。房地产市场亦保持修复态势，二手房价格及交易量有所回暖，30 大中城市商品房日均成交面积回升至 50 万平米上方。 ❑ 工业生产保持景气，扩张速度有所收敛 3 月生产指数下行 2.1 个百分点至 54.6%，虽然有所下降，但绝对水平依然较高，扩张速度相对收敛。高频数据显示，3 月采暖需求下降，南方八省日耗煤冲高回落，但仍处于同期较高水平。3 月高炉开工率持续上行，粗钢产量及下游钢材产量环比 2 月小幅上行。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率有所回升，但低于 2021 年同期水平。PTA 工厂负荷率和汽车全钢胎、半钢胎开工率环比小幅上行，扩张速度有所放缓。 ❑ 价格指数略有回落，基本面依然在修复 主要原材料购进价格回落 3.5 个百分点至 50.9%，出厂价格下降 2.6 个百分点至48.6%，提示 PPI 依然处于向下寻底阶段。3 月受海外银行危机事件影响，国际大宗商品价格如原油、有色金属等价格震荡回调。经济基本面不断修复，建筑业开工景气度高，国内定价品种钢材、焦煤、水泥等价格小幅上涨。3 月原材料库存指数回落 1.5 个百分点至 48.3%，产成品库存下降 1.1 个百分点至 49.5%，目前工业企业整体仍处于去库周期，后续观察 PPI 同比拐点，预计今年二季度末至三季度初开启下一轮补库周期。 ❑ 经济保持良好修复态势 3 月非制造业 PMI 上升 1.9 个百分点至 58.2%，为近 10 年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。财政前置发力，财政支出进度较快，建筑业开工积极性强，生产活动扩张加快，3 月建筑业 PMI 大幅上升 5.4 个百分点至 65.6%。居民出行和消费活动持续修复，叠加各地促消费政策助力，服务业也在渐进修复，3 月服务业 PMI 回升 1.3 个百分点至 56.9%。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调2023 年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《企业盈利寻底，主动补库未至》 2023.03.27 2 《联储关注物价稳定，市场聚焦金融风险──美联储 3 月议息会议传递的信号》 2023.03.23 3 《ChatGPT 的宏观视角》 2023.03.18 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 制造业 PMI 及其生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-20-15-10-505101520242832364044485256602018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03新订单-产成品库存%（右轴）PMI:新订单 %PMI:产成品库存 %303438424650542018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03PMI:制造业从业人员 %PM