赢合科技(300457)锂电设备系列研究：收入-利润实现高增，海外、储能市场开拓顺利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 专用设备 收入&利润实现高增，海外、储能市场开拓顺利 ——锂电设备系列研究 核心观点 公司发布 2022 年年度报告，收入与利润均实现高速增长，新接订单稳步增长，符合市场预期。 赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022 年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。 事件 公司发布 2022 年年度报告，公司 2022 年营业收入为 90.20 亿元，同比+73.40%，实现归母净利润 4.87 亿元，同比+56.53%，实现扣非归母净利润 4.71 亿元，同比+63.22%。 其中，公司 2022Q4 营业收入为 24.07 亿元，同比+21.36%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润 1.39亿元，同比+1.82%。 简评 Q4 业绩符合预期，盈利能力边际改善 Q4 业绩基本符合此前业绩预告中枢。2022Q4 公司实现营业收入24.07 亿元，同比+21.36%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润 1.39 亿元，同比+1.82%，基本与此前公司业绩预告中枢水平持平（此前业绩预告 2022Q4 公司归母净利润为 0.82~2.07 亿元，中枢值为 1.44 亿元）。 盈利能力边际改善。2022Q4 公司销售毛利率、销售净利率分别为 22.43%、6.27%，分别环比+2.50、+1.58pct。公司 Q4 盈利能力边际提升，主要系三方面原因：1）Q3 受产品销售结构影响毛利率水平偏低，基数较低；2）公司持续开展降本增效工作，推进精细化生产管理、整合供应链资源，已初见成效；3）Q4 验收规模环比提升，销售、管理、研发等期间费用率摊薄。 新接订单稳步增长，卡位海外、储能高增速细分市场 新接订单稳步增长，海外订单、储能客户订单占比提升。伴随着 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 编号:s1440519080001 SFC 编号:BOU764 发布日期： 2023 年 03 月 30 日 当前股价： 19.08 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.40/-1.01 3.98/-0.86 -28.00/-29.03 12 月最高/最低价（元） 32.95/16.16 总股本（万股） 64,953.80 流通 A 股（万股） 55,685.25 总市值（亿元） 123.93 流通市值（亿元） 106.25 近 3 月日均成交量（万） 902.81 主要股东 上海电气集团股份有限公司 28.39% 股价表现 相关研究报告 2022-10-26 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 赢 合 科 技(300457):盈利能力短期承压，海外、储能市场开拓顺利——锂电设备系列报告 2022-08-30 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 赢 合 科 技(300457):收入&利润高增长，盈利能力边际改善 ——锂电设备系列报告（更新） 2022-08-27 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 赢 合 科 技(300457):收入&利润高增长，盈利能力边际改善 ——锂电设备系列报告 -37%-17%3%23%43%2022/3/292022/4/292022/5/292022/6/292022/7/292022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/28赢合科技深证成指赢合科技(300457.SZ) 1 A 股公司简评报告 赢合科技 请参阅最后一页的重要声明 国内外锂电池企业的不断扩产，2022 年公司新接订单持续增长，我们判断公司 2022 年新签订单约 120 亿元（含税），其中海外订单、储能客户订单占比提升。截至 2022 年 12 月 31 日，公司合同负债达到 16.95 亿元，分别同比+35.82%、环比+74.56%；存货（发出商品占比较大）达到 30.62 亿元，分别同比+22.92%、环比持平，均体现出公司在手订单充足。 海外客户：2022 年以来，公司持续推进国际化布局，完成了德国孙公司的注册手续，并接连收到来自法国 ACC、德国大众、LG 新能源的锂电设备订单，海外市场开拓初见成效，2022 年海外新接订单占整体新接订单比超过 10%。公司开拓海外市场具备以下优势：1）2020 年，公司与其实控人上海电气的参股子公司 Manz 达成战略合作，后者在技术与客户资源上助力公司开拓欧洲市场；2）公司与大众的参股子公司国轩高科长期合作，由此顺利切入大众欧洲供应链；3）公司与 LG 新能源为后者长期供应卷绕设备，技术实力与大客户背书有望助力公司进一步开拓日韩市场。目前，国内锂电设备企业已基本完成内资电池厂的国产替代，但在外资客户的设备供应链中占比仍较低，顺利开拓外资客户有助于公司未来拓展更大的业务空间。 储能客户：展望未来，储能锂电扩产增速预计将显著高于动力锂电，公司提前卡位储能客户并不断积累合作经验。2022 年以来，公司持续收到储能锂电设备订单，客户既包括宁德时代、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能等布局储能领域的传统动力电池厂，也包括鹏辉能源、海辰储能、天能集团等储能电池厂，未来有望充分受益于储能锂电领域的高速扩产。 布局五大基地，充足产能保障交付能力。公司当前拥有位于广东省惠州市、东莞市及江西省宜春市的五大生产基地，员工总数 9,421 人，2022 年整体满产年产值预计超过 130 亿元。此外，2022 年公司亦积极推行数字化与精细化的工厂管理，报告期内公司已基本形成 LTC 数字化管理体系，人均产值、人员效率与存货周转率等指标均实现同比提升，充足的产能将有效保障公司的交付能力和效率。 控股股东上海电气已实现全产业链布局，公司有望受益于其资源优势 2020 年 1 月，上海电气正式成为公司的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人，标志着公司发展进入新的阶段。上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一，拥有“智能制造-软件-集成-服务”的智能制造全产业链布局，具备行业领先的汽车、航空航天、3C 电气、新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力。在新能源汽车领域，上海电气也实现了“新能源制造装备-电芯-整车”的全面布局。上海电气入股后，在资金、行业资源、品牌、资信等方面均给予公司重要支持。依托控股股东上海电气，公司近年来锂电装备业务订单不断突破，客户