轻工制造行业2018H1总结：竞争分化，继续推荐笔纸软体包装等细分龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业半年报综述 轻工 2018H1 总结：竞争分化， 继续推荐笔纸软体包装等细分龙头 轻工板块 2018 年中报已披露完毕，总体表现为： 1、家居板块： 在房地产销售增长放缓、中美贸易战互加关税、部分原材料价格依然维持高位、人民币汇率快速贬值的背景下，C 端家居企业收入增速普遍放缓，B 端企业则受益于大客户订单的持续增长收入依然保持高速增长。定制板块由于生产效率、信息化水平不断提升，毛利率、利润增长偏稳定；软体收入收益市占率提升，受成本、汇率的影响，毛利率、利润增长波动较大；瓷砖卫浴等 B 端家居企业在规模效应的带动下盈利能力继续提高；照明行业由于部分产品价格下调，盈利能力略有下降。具体来看： （1）定制家居，收入端 2018Q2 增速放缓，例如一线龙头欧派家居 Q1/Q2 营业收入增速分别为 31.58%/21.15%，尚品宅配 Q1/Q2 增速分别为 38.76%/30.63%，索菲亚 Q1/Q2 营收增速分别为30.32%/13.78%；毛利率方面，受益于各家企业对信息化的投入、新增产能的逐步投放，单位成本逐渐下降，毛利率均有所提升，例如欧派家居 Q1/Q2 毛利率分别为 33.91%/39.38%，尚品宅配 Q1/Q2 毛利率分别为 42.14%/44.11%，索菲亚 Q1/Q2 毛利率分别为34.75%/39.76%；归母净利润方面，在各家企业收入增长普遍放缓、生产效率提升、信息化水平提升的背景下，利润增速基本实现平稳或小幅改善，例如欧派家居 Q1/Q2 净利润增速分别为32.48%/32.89%，尚品宅配净利润 Q1/Q2 增速分别为29.19%/39.15%，索菲亚净利润 Q1/Q2 增速分别为 33.48%/22.50%。 （2）软体家居与按摩椅，2018Q2 营收增长同样出现放缓，行业龙头顾家家居 Q1/Q2 营收增速分别为 34.22%/26.90%，喜临门 Q1/Q2营收增速分别为 83.57%/36.33%，按摩椅龙头荣泰健康、奥佳华收入增长 Q2 亦表现为放缓；毛利率方面，受原材料价格同比大涨、海外代工业务价格平稳或下降的影响，软体家居企业 Q2 毛利率普遍表现为稳中有降，例如顾家 Q1/Q2 毛利率分别为 36.45%/35.58%，喜临门Q1/Q2 毛利率分别为 31.48%/30.94%，按摩椅龙头奥佳华 Q1/Q2 分别为 36.39%/36.76%，荣泰健康 Q1/Q2 分别为 35.18%/33.33%；净利润方面，由于毛利率略有下降，Q2 人民币汇率快速贬值，汇兑损益科目迅速改善，综合作用下软体企业利润增长表现差异较大，例如顾家 Q1/Q2 净利润增速分别为 42.90%/6.96%，奥佳华 Q1/Q2 增速分别为 50.23%/57.59%。 （3）瓷砖卫浴等，受益于 B 端客户订单的持续快速增长，B 端家居企业 Q2 收入仍保持高速增长，例如帝欧家居 Q1/Q2 营收增速分别为 935.55%/677.48%；毛利率方面，随着规模效应、成本优势的逐渐显现，毛利率继续走高，帝欧家居 Q1/Q2 毛利率分别为33.01%/35.15%；净利润方面，在收入快速增长、毛利率稳中有升的 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦 sunjinqi@csc.com.cn 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 研究助理：王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 发布日期： 2018 年 09 月 06 日 市场表现 相关研究报告 18.08.29 劲嘉股份（002191.SZ）：新烟草、新蓝海、新视角，推荐新逻辑 18.08.28 劲嘉股份（002191）：携手云南中烟，继续布局新型烟草，继续强推 18.07.18 合兴包装深度推荐二（002228）：从国际纸业(IP)、西石公司(WR）等发展路径，再看合兴推荐逻辑 18.06.21 合兴包装深度（002228）：行业之合，龙头之兴，新模式新外延共驱破百亿 18.08.20 晨光文具（603899.SH）：Q2 超预期，8 月金股，继续重推 -34%-24%-14%-4%6%16%2017/9/42017/10/42017/11/42017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/4轻工制造上证指数轻工制造 行业半年报综述 轻工制造 请参阅最后一页的重要声明 情况下，净利润增速依然较高，例如帝欧家居 Q1/Q2 净利润增速分别为 2214.3%/410.15%。 （4）照明，由于行业龙头对部分标品价格进行下调，在订单较快速增长的情况下，照明企业 Q2 收入增速放缓，例如行业龙头欧普照明 Q1/Q2 收入增速分别为 23.55%/13.00%；毛利率方面，由于部分产品价格的下调，企业毛利率稳中有降，例如欧普照明 Q1/Q2 毛利率分别为 37.78%/37.20%；净利润方面，由于收入增速、毛利率略有下滑，主要企业利润增长略有放缓，利润欧普照明 Q1/Q2 净利润增长分别为 42.20%/37.47%。 2、造纸板块： 2018 年上半年废纸、木浆价格仍呈现为上涨态势，2018H1 木浆均价约为 6163 元/吨，同比涨幅为21.71%；废纸均价约为 2720 元/吨，同比涨幅为 57.31%；文化纸及白卡纸价格涨幅低于原材料涨幅，例如双铜纸均价为 7340 元/吨，同比涨幅为 11.45%；白卡纸均价约为 6231 元/吨，同比涨幅为 0.27%；包装纸价格涨幅较高，但仍低于废纸价格涨幅，如箱板纸均价 5149 元/吨，同比涨幅为 22.73%；瓦楞纸均价约为 4420 元/吨，同比涨幅 26.29%。 （1）文化纸，收入端表现为有新产能投放的企业增速较快，例如太阳纸业 Q1/Q2 收入增速分别为14.29%/26.76%；净利润方面，考虑到吨净利水平基本平稳，利润增长基本稳定，例如太阳纸业 Q1/Q2 净利润增长分别为 40.14%/40.63%，净利润率分别为 13.64%/12.14%。 （2）包装纸，2018H1 瓦楞箱板纸价格波动较大，价格中枢表现较为平稳，收入增长亦较为稳定，例如山鹰纸业 2018Q1/Q2 收入增速分别为 60.60%/59.89%；净利润方面，瓦楞箱板纸价格变动基本与废纸变动一致，企业吨净利水平基本稳定，利润增长基本保持平稳，例如山鹰纸业 Q1/Q2 净利率分别为 11.18%/16.85%。 （3）纸包装，收入端受益于涨价以及集中度提升带来的订单快速增长，行业龙头营收增长继续加速，例如合兴包装 Q1/Q2 营收增速分别为 76.10%/100.57%；毛利率方面，上半年原材料价格波动幅度较大，但价格中枢较为平稳，企业毛利率相对稳定，例如合兴包装 Q1/Q2 毛利率分别为 11.75%/11.62%；净利润方