爱康医疗(1789.HK)集采加速份额提升，看好疫情后公司业绩高增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 医疗器械 集采加速份额提升，看好疫情后公司业绩高增长 核心观点 公司发布 2022 年业绩公告， 2022 年营业总收入 10.52 亿元，同比增长 38.2%；净利润 2.05 亿元，同比增长 121.1%。短期来看，人工关节集采政策执行，国产化率有所提升，公司作为国内关节行业龙头，迎来发展拐点。中长期来看，公司在 3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局数字骨科平台（导航系统、手术机器人等）、骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。 事件 公司发布 2022 年业绩预告 2023 年 2 月 15 日，公司发布 2022 年业绩公告，全年收入10.52 亿元，同比增长 38.2%；净利润 2.05 亿元，同比增长 121.1%。 简评 业绩符合预期，集采促进国产化率提升 根据公告，公司 2022 年实现收入 10.52 亿元，同比增长38.2%；净利润 2.05 亿元，同比增长 121.1%，业绩符合我们预期。人工关节国家集采落地后，公司一方面积极协调经销商，及时明确销售政策，保障集采执行后产品和服务的供应；另一方面，公司提升生产运营能力，在保障产品质量的前提下提高生产效率。公司 2022 年收入增长主要由于 2022 年 4 月以来国内集采政策落地执行后，国产化率有所提升，医院对公司产品需求旺盛。同时，公司包括 3D 打印产品在内的丰富产品线有效满足差异化的市场需求，进一步促进销售收入增长。此外，公司通过有效的成本控制手段维持相对稳定的成本及费用开支。 分地区来看，2022 年国内收入 8.86 亿元（+40.4%），海外收入 1.66 亿元（+27.2%）；分产品来看，髋关节置换植入物收入 6.55亿元、膝关节置换植入物 2.66 亿元、脊柱及创伤植入物 0.6 亿元、定制产品及服务 0.47 亿元，其他 0.24 亿元。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn 010-86451382 SAC 编号:S1440521070003 发布日期： 2023 年 03 月 30 日 当前股价： 9.21 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.26/-3.47 -4.56/-5.54 116.71/124.28 12 月最高/最低价（港元） 10.30/3.82 总股本（万股） 111,575.00 流通 H 股（万股） 111,575.00 总市值（亿港元） 102.76 流通市值（亿港元） 102.76 近 3 月日均成交量（万） 293.52 主要股东 喜马拉亚有限公司 45.28% 股价表现 相关研究报告 2023-03-07 【中信建投医疗器械】爱康医疗(1789):全年业绩符合预期，关节集采加速进口替代 -33%17%67%117%167%2022/3/292022/4/292022/5/292022/6/292022/7/292022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/28爱康医疗恒生指数爱康医疗(1789.HK) 1 港股公司简评报告 爱康医疗 请参阅最后一页的重要声明 国内领先的骨科关节公司，3D 打印领域先发优势明显 公司旗下拥有北京爱康（关节、3D 定制）、常州天衍（关节、工具）、英国 JRI（关节、国际市场）、北京理贝尔（脊柱、创伤）四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发布局，海外业务覆盖 30 余个国家。国家人工关节集采中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，2022 年执行人工关节集采政策以来，行业国产化率有所提升，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的占有率。 公司自 2009 年起布局 3D 打印植入物产品，建立了 iCOS 创新定制平台，能够提供包括术前规划、骨骼模型打印、定制截骨导板、3D 打印定制内植入产品等服务及产品，涵盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位。2022年，公司定制化产品及服务实现收入 0.46 亿元，同比增长 303%，未来有望持续快速增长。此外，初次髋、膝关节集采后，在翻修、早期干预等标外市场，公司产品布局全面，相关产品有望迎来快速增长阶段。 财务指标基本正常，费用控制良好 公司 2022 年毛利率为 60.5%，同比降低 5.1 个百分点，我们预计主要由于关节集采后公司产品出厂价整体有所下降所致。集采后公司期间费用率有所降低，2022 年销售费用率为 17.1%，同比下降 7.5 个百分点，集采后叠加疫情影响，公司相关市场推广费用有所减少；管理费用率为 11.2%，同比下降 2.6 个百分点；研发费用率为 10.5%，同比下降 4.3 个百分点。 盈利预测与投资评级 短期来看，疫情后择期手术需求有望持续复苏，2023 年关节手术量增速预计将高于过去三年平均水平，公司作为国内关节行业龙头，在集采中全线中标，集采落地执行叠加后疫情期行业复苏，公司迎来发展拐点。中长期来看，关节置换手术在国内渗透仍相对较低，行业仍具有较大成长空间。公司在 3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极布局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，未来有望凭借较强的研发能力、渠道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。 预计公司 2023-2025 年实现收入分别为 13.80、18.01、23.39 亿元，对应增速分别为 31.21%、30.49%、29.87%；净利润分别为 2.66、3.48、4.52 亿元，对应增速分别为 30.15%、30.55%、29.96%，维持“买入”评级。 表 1: 财务摘要（单位：百万元） 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业额 1035.39 761.44 1052.05 1380.38 1801.23 2339.26 增长率(%) 11.73% -26.46% 38.17% 31.21% 30.49% 29.87% 归属于母公司股东利润 314.01 92.62 204.77 266.51 347.94 452.18 增长率(%) 17.61% -70.50% 121.09% 30.15% 30.55% 29.96% 每股收益 EPS(元) 0.28 0.08 0.18 0.24 0.31 0.41 市盈率(P/E) 28.66 97.17 43.95 33.77 25.87 19.90 资料来源：i