华兰生物(002007)年报点评：浆站建设提速，疫苗有望复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2023 年 03 月 29 日 [table_main] 公司深度报告模板 浆站建设提速，疫苗有望复苏 ——华兰生物(002007.SZ)年报点评 华兰生物(002007.SZ) 推荐 首次评级 核心观点： 合理估值区间：25.84-28.56 元  事件：公司发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 45.17 亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 10.76 亿元，同比下降 17.14%；扣非归母净利润 8.94 亿元，同比下降 25.61%。其中，2022 年第四季度公司实现营业收入 9.15 亿元，同比下降 14.93%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下降 40.44%。  公司大批浆站获批，奠定血制品业务增长基础。公司目前共有单采血浆站 32 家，其中广西 4 家、贵州 1 家、重庆 15 家、河南 12 家，2022年采浆量为 1100 多吨。2022 年公司先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县、许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市共 7 地设置单采血浆站，同时完成了封丘、滑县、浚县、鲁山、贺州、博白、武隆及潼南共 8 家浆站单采血浆许可证的换发工作，大批新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。此外，公司征地 350 亩新建华兰生物医药研发及智能化生产基地，进一步加码生物药业务。  新冠疫情消退叠加甲流严重，公司流感疫苗业务有望快速复苏。2022年公司流感疫苗销售 18.18 亿元，同比下降 0.39%。尽管 2022 年流感疫苗销售受新冠疫情不利影响，公司流感疫苗于 2022 年 5 月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小。防疫常态化后，新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消退，随着 2023 年春季甲流严重爆发，公司流感疫苗业务有望快速复苏。  投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长。防疫常态化后，公司采浆成本有望降低，疫苗业务有望恢复。我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 12.37/14.15/16.05 亿元，同比增长 14.98%、14.34%、13.46%，对应 EPS 为 0.68/0.78/0.88 元，对应 PE 为 32/29/25 倍，给予“推荐”评级。  风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4516.98 5008.36 5589.05 6204.26 收入增长率% 1.82 10.88 11.59 11.01 净利润（百万元） 1076.27 1237.45 1414.89 1605.30 利润增速% -17.14 14.98 14.34 13.46 毛利率% 66.06 67.37 68.38 68.98 摊薄 EPS(元) 0.59 0.68 0.78 0.88 PE 36.61 31.84 27.85 24.55 PB 3.79 3.39 3.02 2.69 PS 8.72 7.87 7.05 6.35 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-03-29 A 股收盘价(元) 21.60 A 股一年内最高价(元) 24.34 A 股一年内最低价(元) 14.86 沪深 300 4006.14 总股本（万股） 182436.67 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 疫情导致收入增速放缓，成本和费用上升影响利润 2022 年公司收入增长 1.82%，但扣非归母净利润下降 25.61%。公司收入增长较弱预计主要是因为疫情导致采浆难度加大，以及流感疫苗销售受疫情影响。公司利润增速不及收入增速，主要是因为公司毛利率下降和费用率上升。2022 年公司实现净利率 27.62%，下降 5.16 个百分点；毛利率 66.06%，下降 2.68 个百分点；销售费用率 20.58%，提升 3.11 个百分点；管理费用率 13.27%，提升 1.84 个百分点；研发费用率 6.97 %，提升 1.25 个百分点，财务费用率 0.21%，下降 0.01 个百分点。 图 1：公司近年来业绩增速 图 2：公司近年来盈利和费用比率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 疫情导致采浆成本上升，疫苗竞争加剧导致费用上升 公司毛利率显著下滑主要是因为河南疫情严重导致浆站采浆困难，采浆成本明显上升。预计疫情过后，公司采浆成本有望显著下降。此外，流感疫苗竞争加剧导致销售费用大幅上升。2022 年子公司华兰疫苗销售费用率 37.28%，提升 5.42 个百分点。 图 3：公司各类血制品毛利率变化 图 4：子公司华兰疫苗盈利和费用比率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 报表预测 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8077.18 9639.87 11289.87 13352.63 营业收入 4516.98 5008.36 5589.05 6204.26 现金 1098.63 2501.18 3497.71 5318.74 营业成本 1532.87 1634.34 1767.38 1924.77 应收账款 2231.57 2272.00 2753.74 2825.20 营业税金及附加 41.75 46.29 51.65 57.34 其它应收款 4.66 5.27 5.81 6.49 营业费用 929.71 1061.77 1201.65 1333.92 预付账款