万洲国际(00288.HK)营收增速下滑，盈利水平提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/3/29 收盘价（港元） 4.48 总股本（亿股） 128.3 总市值（亿港元） 575 净资产（亿美元） 104.12 总资产（亿美元） 198.6 每股净资产（美元） 0.81 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《Q1 盈利能力有所恢复》_20220427 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《Q3 肉制品及销量表现较好》_20211029 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《H1 营收增速下滑，盈利水平提升》_20220817 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《肉制品表现佳，利润较稳定》_20210813 ＃emailAuthor＃ 海外食品饮料研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 00288 .HK ＃dyCompany＃ 万洲国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 营收增速下滑，盈利水平提升 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 30 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2022 年营收增速下滑：2022 年营收 281.4 亿美元，同比+3.1%，营收增速同比-3.6pcts。其中，肉制品销量同比+0.7%，猪肉销量同比-7.9%。从肉制品业务看，由于内部增长及新增并购项目，欧洲地区销量同比+10.6%；美国地区由于零售渠道销量因劳动力和供应链环节挑战而下降，餐饮渠道销量增加，销量同比-0.8%；中国地区销量同比+0.1%。从猪肉业务看，中国地区生猪供应扩大但消费需求基本保持稳定，销量同比+1.7%；美国及墨西哥地区由于商品猪供应收紧及劳动力限制，销量同比-2.7%；欧洲地区由于非洲猪瘟影响，以及据市场环境调整生产量，销量同比-14.9%。 ⚫ 2022 年盈利能力上升：2022 全年经营利润 20.93 亿美元，同比+6.5%。生物公允价值调整前，归母净利润 14.01 亿美元，同比+34.3%；归母净利率 4.98%，同比+1.16pcts。生物公允价值调整后，归母净利润 13.7 亿美元，同比+28.3%；生物公允价值调整后，归母净利率 4.87%，同比+0.95pct。从肉制品业务看，由于中国主要原材料成本下降、美国收入增加及生产效率提升；从猪肉业务看，受惠于美国的产品组合以及墨西哥的内部增长。肉制品及猪肉两个分部表现均优于 2021 年，公司盈利能力有所上升。 ⚫ 我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，业务遍及中美欧地域，以品牌肉制品为核心业务。未来，公司将继续推动产品组合转型、管理价格并控制成本、扩大销售网络。公司将增加对自动化及信息化生产的投资，以提高营运效率，利用自身全球部署的优势更好地调配资源，创造协同效应，并进一步优化产业价值链，朝肉类多元化发展。2023 年 3 月 29 日收盘价对应 Wind一致预期的 2023 年 PE 估值为 4.91 倍。 ⚫ 风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入(百万美元) 24,103 25,589 27,293 28,136 同比增长（%） 6.6 6.2 6.7 3.1 生物公允价值调整后归母净利润(百万美元) 1,465 838 1068 1,370 同比增长（%） 55.4 -42.8 27.4 28.3 毛利率（%） 21.7 19.6 18.3 18.4 生物公允价值调整后归母净利润率（%） 6.1 3.2 3.9 4.9 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 图 1、万洲国际营收及增速 图 2、万洲国际经营利润及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、万洲国际归母净利润及增速（生物公允价值调整前） 图 4、万洲国际归母净利润及增速（生物公允价值调整后） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、万洲国际肉制品销量及增速 图 6、万洲国际猪肉销量及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 风险提示： 1、 全球疫情等不确定性 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(无评级) 2、 终端动销不及预期 3、 费用开支超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(无评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履