2023年二季度转债投资策略

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 2023 年二季度转债投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 当前平价 100 元左右转债平均转股溢价率 25%左右，如果以 2022 年溢价率水平作为中枢，当前溢价率处于中性位置，考虑债市处于震荡偏弱格局，股市呈现慢牛行情，若仅考虑权益和债券市场维度，百元平价转债转股溢价率或缺乏将中枢提至 30%以上的基础。 从转债供需看，3 月转债供给压力不大，且新发基金情况及存量加仓空间相对有利，从资金面看，溢价率出现大幅度下行概率不大，如果权益市场不出现过多利空，也有上行的可能；但 4 月供给压力加大，且需求端新发基金带来增量资金有限，如果 3 月底观察到基金持有转债比例已经不低，导致 4 月存量基金继续上仓位空间受限，新发和存量加仓两个维度的资金流入均不足，则 4 月转债估值可能会承受一定压力。 从策略择券看，我们在传统策略（偏股、双低和平衡策略）基础上，另外又筛选出三种有一定应用价值的择券策略（多因子策略、双低偏股、均值回归策略）；从 2019 年以来的累计收益率看，从高到低分别是偏股策略（739.9%）、多因子策略（601.2%）、双低偏股（387.1%）、双低策略（255.0%）、均值回归策略（187.1%）、转债等权指数（103.9%）、中证转债指数（44.6%）、平衡策略（43.1%）。 策略选择上，两会设置 5%左右增速，定调“弱复苏”；叠加出口、地缘政治及美联储货币政策的不确定性，我们预期二季度转债市场继续震荡概率不小，借鉴历史经验，多因子和均值回归策略在接下来的偏震荡的市场环境可能占优。 从基本面维度看，二季度面板（利德）、半导体（兴森）、宠物（中宠）、玻纤（长海、山玻）、有色金属（金诚）、光伏硅片（隆基、高测）、氢能（永安、美锦）可能有一定机会。同时建议关注钢铁、化工顺周期，近期热门板块计算机、传媒、国企估值修复，以及医药商业、电网建设、锂电池回收利用、生猪、地产、通信、海风，轮动行情下，建议均衡持仓。 风险提示：历史经验失效风险、盈利下行幅度超预期风险 [Table_Date] 2023 年 3 月 29 日 [Table_Invest] 中证转债指数 [Table_Report] 相关报告 《东北固收专题报告：鸽派的美联储对汇率和资金面意味着什么？》 --20230326 《东北证券可转债一周市场回顾：近期电子转债行情值得关注》 --20230326 《柳工转 2 定价建议：首日转股溢价率 35%-40%》 --20230326 《海顺转债定价建议：首日转股溢价率 30%-35% 》 --20230325 《山路转债定价建议：首日转股溢价率 18%-23%》 --20230325 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：胡嘉祥 执业证书编号：S0550122070068 18811050186 hujx1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 从转债供求视角判断后续溢价率走势 .............................................................. 5 1.1. 市场总体情况 ........................................................................................................................... 5 1.2. 转债需求端 ............................................................................................................................... 5 1.3. 转债供给端 ............................................................................................................................... 8 2. 当前市场环境下何种择券策略占优 .................................................................. 9 2.1. 策略综述 ................................................................................................................................... 9 2.2. 收益回测：转债市场扩容之后股性策略占优 ..................................................................... 11 2.3. 各策略收益稳定性及回撤比较 ............................................................................................. 11 2.4. 分年份区间分析 ..................................................................................................................... 12 2.4.1. 2019 年：双低偏股策略综合表现最好 ..................................................................................................... 12 2.4.2. 2020 年：偏股策略后程冲刺 ..................................................................................................................... 12 2.4.3. 2021 年：股债双牛格局下多因子策略表现最好 ..................................................................................... 13 2.4.4. 2022 年：权益熊市下仅有多因子策略取得正收益 .............................................