货币政策与流动性观察：跨季资金量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日货币政策与流动性观察跨季资金量价齐升核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.50社零总额当月同比-1.80出口当月同比-1.30M212.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《货币政策与流动性观察-央行“双管齐下”投放中长期流动性》——2023-03-20《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升》 ——2023-03-20《货币政策与流动性观察-金融数据量质齐升》 ——2023-03-13《宏观经济宏观周报-2 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关》 ——2023-03-13《宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升》 ——2023-03-07跨季资金量价齐升海外方面，上周（3 月 20 日-3 月 24 日）美联储在 3 月 FOMC 会议上加息 25bp。3 月 23 日公布的美国初请失业金人数减少 1000 人至 19.1 万人，表明美国的就业市场维持强劲。前瞻地看，尽管美国通胀水平仍处于高位，但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件叠加鲍威尔在 3 月FOMC 会后的表态，使市场预期美联储在 5 月继续加息的可能性较低。美联储联邦资金利率期货隐含的加息 25bp 的可能性仅约 1 成（13.3%），不加息可能性约 9 成（86.7%）。国内流动性方面，上周（3 月 20 日-3 月 24 日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3 月 13 日-3 月 17 日）下降0.17 至 100.21，其中价格指标贡献-22.3%，数量指标贡献-77.7%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周 R 与 DR 加权利率偏离度（7 天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，特别是 14 天资金量价齐升，与机构跨季行为有关；而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数构成拖累。上周（3 月 20 日-3 月 26 日），央行净投放短期流动性资金-1130 亿元。其中：7 天逆回购净投放-1130 亿元（到期 4630 亿元，投放 3500 亿元）；14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（3 月 27日-4 月 2 日），央行逆回购将到期 3500 亿元，其中 7 天逆回购到期 3500亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（3 月 27 日）央行 7 天逆回购净投放 2250 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元。债券发行方面，本周同业存单到期量超 5000 亿元，提示关注潜在的资金面扰动。上周政府债净融资 5417.9 亿元，本周计划发行 2485.5 亿元，净融资额预计为 382.0 亿元；同业存单净融资-3395.5 亿元，本周计划发行 703.6 亿元，净融资额预计为-4740.3 亿元；企业债券净融资-188.1亿元（其中城投债融资贡献约 206.3%），本周计划发行 886.9 亿元，净融资额预计为-3323.5 亿元。上周五（3 月 24 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（3 月 17日）下行 0.13 至 100.30，同期美元指数下行 0.76 至 103.11。3 月 24日，美元兑人民币在岸汇率较 3 月 17 日的 6.88 下行约 110 基点至 6.87，离岸汇率从 6.89 下行约 416 基点至 6.85。风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一周回顾：跨季资金量价齐升 .................................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储加息 25bp ............................................................. 6国内利率：短端利率回落 ................................................................ 7国内流动性：央行逆回购缩量续作 ........................................................ 9债券融资：上周政府债券融资大幅增加 ...................................................11汇率：人民币美元同时边际走弱 ......................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市场利率与政策锚 ............................................................... 8图11： 中期利率与政策锚 .