华住集团-S(1179.HK)费用优化经营效率持续提升，经营恢复领先行业

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 酒店餐饮 费 用优 化 经 营效 率持 续 提升，经营恢复领先行业 核心观点 公司 2022 年全年实现营收 138.62 亿元，同比增长 8.4%，其中 Q4 国内营收略优于前期指引，全年实现标准化调整后EBITDA 为 17.42 亿元，标准化调整后净亏损 2.43 亿元（剔除汇兑）。公司 2022 年加强总部人员优化，带动费用改善显著。疫情期间公司持续扩大门店网络，截止年末酒店总数达到8543 家（其中 DH 酒店 132 家），中端及以上酒店占比提升至42.08%。供给端出清带来放开后经营数据的快速恢复，2023年 1 月/2 月 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 96%/140%。全年公司营收端门店+经营同步提升，成本费用端持续优化，预计利润兑现度优异，盈利水平行业领先。 事件 公司公布 2022 年四季度及全年业绩：2022Q4 公司整体收入 37.06亿元，同比+10.7%，剔除 DH 为 27.6 亿元，同比-0.7%，此前预期为整体收入增长 7%-11%，剔除 DH 下降 1-5%，总收入落在指引内，国内部分下降略优于指引。22Q4 公司归母净亏损为 1.24 亿元（去年为-4.59 亿元，Q3 为-7.17 亿元），调整后净亏损为 2.55亿元，基本符合预期。 简评 RevPAR 恢复趋势良好，经营水平优于行业 2022Q4 公司整体 Occ/ADR/RevPAR 分别为 66.2%/240 元/159 元，同比 2019Q4 分别为-16pct/3.6%/-16.6%。2022 年全年公司整体RevPAR 恢复至 2019 年的 79.5%，弱于 2021 年的 87.3%，各地疫情反复下出行受到较大影响。2022 年 11 月中旬放开后公司 12月/1 月/2 月 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期的 91%/96%/140%，需求旺盛下经营水平恢复显著。STR 全国酒店数据 1-2 月综合RevPAR 恢复至 2019 年的 102.8%，公司恢复领先行业。 酒店网络持续扩张，低线城市发力渗透 2022 全年公司合计新开 1257 家酒店，关闭 544 家，净开 713 家，截止年末公司酒店总数达到 8543 家（其中 DH 酒店 132 家），直营比例下降到 8.24%，中端以上酒店占比提升至 42.08%。截止年末公司 pipeline 国内为 2544 家，其中三线及以下城市占比 57%， 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521080003 SFC 中央编号:BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号:s1440520070008 SFC 中央编号:BRV097 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号:s1440521110003 发布日期： 2023 年 03 月 29 日 当前股价： 37.80 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.10/-1.89 9.84/9.97 50.20/58.78 12 月最高/最低价（港元） 41.45/21.10 总股本（万股） 317,455.79 流通 H 股（万股） 317,455.79 总市值（亿港元） 1,187.28 流通市值（亿港元） 1,187.28 近 3 月日均成交量（万） 234.37 主要股东 永冠控股有限公司 21.69% 股价表现 -32%18%68%118%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28华住集团-S恒生指数华住集团-S(1179.HK) 1 港股公司简评报告 华住集团-S 请参阅最后一页的重要声明 为主力贡献，国际为 36 家，环比继续提升。公司全年预期开店 1400 家，闭店 600-650 家，闭店主要因 2022 年关店计划受疫情影响部分没有完成，公司将持续对软品牌进一步优化。 总部费用持续优化，经营效率提升明显 2022 年全年公司归母净亏损 18.2 亿元，其中 Legacy-Huazhu 亏损 14 亿元，调整后净利润国内亏损 9.75 亿元，主要为汇兑损失影响较大，实际国内经营利润为 0.51 亿元，基本盈亏平衡。公司 2021 年国内经营利润为8.9 亿元，2020 年为-1 亿元，与出行受影响程度基本一致。DH 部分 2022 年亏损 3.44 亿元，在补贴明显较少下同样减亏明显。剔除 DH 后 Q4 公司销售费用 0.88 亿元，同比下降 32%，环比下降 16.2%，即使考虑疫情下公司部分营销活动推迟，依然可以看到公司费用管控的成效较为明显。公司 2022 年以来着重强调费用的管控，全年优化了约 15%的总部员工，经营效率持续提升。 盈利预测与投资建议 公司预计 23Q1 收入同比增长 61%-65%，不含 DH 为同比增长 53%-57%（对应同比 2019 年同比增长46%-50%）；2023 年全年收入同比增长 42%-46%，不含 DH 为 46%-50%。根据收入指引，公司预计 2023 年 RevPAR将显著超越 2019 年同期，疫情期间供给端改善逻辑确定性释放。我们预计 2023-2025 年公司实现调整后净利润30.5/40.1/48.5 亿元，对应 PE 分别为 35/27/22 倍，维持增持评级。 风险分析 1、休闲需求端恢复可能存在一定滞后性：当前商务需求快速恢复使得出行成本上升较快，对休闲需求可能产生一定挤压，同时游客出行可能会有一定恢复的滞后性，使得酒店休闲需求恢复短期存在一定不足； 2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险； 3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。 图表1： 盈利预测（人民币百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,785 13,862 20,143 22,427 24,263 同比增速 25.39% 8.42% 45.31% 11.34% 8.19% 调整后净利润 -260 -1,375 3,059 4,013 4,847 同比增速 -85.60% 428.85% -322.45% 31.19% 20.78% 调整后 EPS（元） -0.08 -0.43 0.95 1.