摩托车行业2025Q4复盘：张雪机车的海外竞争对手经营状况如何？

张雪机车的海外竞争对手经营状况如何？——2025Q4复盘证券研究报告行业深度发布日期：2026年4月3日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马王杰mawangjie@csc.com.cnSAC 编号：S1440521070002分析师：吕育儒lvyuru@csc.com.cnSAC 编号：S1440524070012分析师：胡天贶hutiankuang@csc.com.cnSAC 编号：S14405230700102核心观点核心观点：海外摩托车公司披露2025Q4财报，本文通过回答七个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的欧美市场增速短暂承压，新兴市场需求稳健增长，日印企业实现增长，欧美品牌持续下滑，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的北美需求复苏，欧洲需求转弱，头部品牌受库存水平仍然较高、行业竞争加剧等因素影响，利润率明显下降，二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望全年，海外摩托车需求仍将持续增长，日企指引摩托车业务继续增长，中国企业有望在全球市场抢占份额；四轮车市场预计将在中长期内增长，春风、涛涛等中国品牌积极布局，有望追赶行业龙头。两轮车：新兴市场高速增长，日印企业表现强势。2025Q4欧洲受欧5+带来的高基数影响增速短暂承压（意西德法英土分别同比-26.9%/+0.5%/-68.6%/-26.7%/-33.5%/-42.3%），东南亚维持稳健（印尼越泰分别同比+7.9%/-6.8%/-1.3%），印度和拉美市场保持高增态势（印巴哥阿秘分别同比+16.9%/+25.3%/+29.8%/+20.0%/+45.1%）。受益于新兴市场需求增长+成熟市场抢占份额，日印品牌在本土以及出口市场实现销量和收入的持续增长；欧美等高端市场需求承压，并且竞争加剧，当地品牌销售承压。摩托车消费结构发生变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业的单价、单台利润和利润率表现出现分化。四轮车：北美需求复苏，头部品牌表现分化。受益于低基数效应与降息刺激消费影响，Q4北美需求复苏，欧洲需求转弱。头部品牌继续采取促销策略清理渠道库存，但关税成本上涨和费用增加继续压制头部厂商的利润率，2025Q4北极星全地形车业务收入低双位数增长、利润率略降；雅马哈收入低双位数下滑、利润持续亏损；川崎全地形车量减价升、收入保持稳定；德事隆特种车收入双位数下滑，利润率下降。中国企业：全球化新征程，涛涛/林海持续增长。2025Q4中国企业积极布局海外市场，抢占全球市场份额，涛涛和林海的收入利润实现增长，二者的收入规模创历史单季度规模新高，同时，涛涛开始布局机器人、机器狗等领域，中国摩托车企业在主业增长的基础上，逐渐开拓第二增长曲线。展望：日企指引摩托车继续增长，四轮品牌阵营将分化。两轮车方面，日本企业预测2025财年和2026年摩托车量额将继续增长，北美品牌在连续两年下滑之后，哈雷预期2026年可能企稳；预计全球市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额。四轮车方面，行业需求整体复苏，头部品牌库存水平优化，2026年指引乐观，川崎和春风等二线品牌积极布局，而雅马哈逐渐掉队；涛涛双品牌布局有望继续抢占高尔夫球车市场，预计将跑赢行业和E-Z-GO、雅马哈等头部品牌，份额持续提升。投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，中国摩托车企业近年来产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，产品结构不断优化，市占率与利润率持续提升。推荐全地形车出口龙头、从高端玩乐向大众出行领域拓展的春风动力，推荐高尔夫球车强势品牌、人形机器人新军的涛涛车业，关注隆鑫通用等中国摩托车出口企业。风险提示：海外需求不及预期、运费及汇率波动风险、贸易摩擦及加征关税风险。3核心问题 Q1：海外摩托车的实际需求如何？ Q2：摩托车代表厂商的表现出现分化，表明什么？ Q3：欧美全地形车的需求怎么变化？ Q4：全地形车头部厂商的库存是什么水平？ Q5：全地形车头部品牌的量额利润明显下滑，表明什么？ Q6：中国企业的经营情况如何？ Q7：怎么看待后续的竞争格局变化，中国厂商有机会吗？汇报内容01. 两轮车：新兴市场高速增长，日印企业表现强势02. 四轮车：北美需求复苏，头部品牌表现分化03. 中国企业：全球化新征程，涛涛/林海持续增长04. 展望：日企指引摩托车继续增长，四轮品牌阵营将分化05. 投资建议与风险提示Q1：海外摩托车的实际需求如何？欧美：欧洲注册量降幅扩大，北美需求回暖资料来源：欧洲摩托车协会，北极星财报，中信建投 通胀及欧5+过渡影响欧洲需求，北美销售增速回升。受欧5+排放标准切换的影响，2025年以来欧洲摩托车注册量有所减少，2025Q4受2024Q4高基数的影响，欧洲摩托车降幅持续扩大，Q4注册量同比-32%，但2026年需求增速有望恢复。此外，北美大排量摩托车零售复苏，2025Q4实现中个位数增长，结束连续6个季度的同比下滑。图：欧洲摩托车注册量（辆）及同比增速表：大排量摩托车行业季度销售季度北美国际2022Q1-HIGH-SINGLE DIGITS %+LOW-DOUBLE DIGITS %2022Q2-MID-TWENTIES %-LOW-DOUBLE DIGITS %2022Q3-LOW-SINGLE DIGITS %-LOW-TWENTIES %2022Q4-MID-SINGLE DIGITS %+LOW-SINGLE DIGITS %2023Q1-LOW-DOUBLE DIGITS %+HIGH-DOUBLE DIGITS %2023Q2+LOW-SINGLE DIGITS %+MID-SINGLE DIGITS %2023Q3-MID-TEENS %-LOW-DOUBLE DIGITS %2023Q4-LOW-DOUBLE DIGITS %-LOW-TWENTIES %2024Q1+LOW-SINGLE DIGITS %-MID-TWENTIES %2024Q2-MID-SINGLE DIGITS %-LOW-DOUBLE DIGITS %2024Q3-HIGH-SINGLE DIGITS %-MID-DOUBLE DIGITS %2024Q4-HIGH-SINGLE DIGITS %-LOW-SINGLE DIGITS %2025Q1-MID-TWENTIES %-LOW-THIRTIES %2025Q2-LOW-TEENS %-LOW-TWENTIES %2025Q3-MID-SINGLE DIGITS %-MID-TEENS %2025Q4+MID-SINGLE DIGITS %-HIGH-THIRTIES %-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020000400006000080000100000120000140000160000Jan-20Mar-20May-20