嘉里物流(0636.HK)业绩亮眼，但货代业务高位回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉里物流 (636 HK) 港股通 业绩亮眼，但货代业务高位回落 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 18.40 2023 年 3 月 29 日│中国香港 仓储物流 国际运费高位回落，货代业务短期承压；综合物流业务景气回升 嘉里物流公布 2022 年业绩：1）营业收入同比增长 9.7%至 866.5 亿港币；2）扣非净利 35.7 亿港币，同比增长 10.9%。其中，2H22 扣非净利 12.0亿港币，环比下滑 49.4%，主因国际运费高位回落拖累。展望 2023 年，受国际运费大幅回落影响，我们预计公司货代业务利润同比将出现下滑。另一方面，受益于疫后复苏和与顺丰控股的协同合作，公司综合物流业务景气回升。我们下调 2023/2024 净利预测 26%/20%至 27.9 亿/30.7 亿港币，以反映运费下滑的拖累；新增 2025 年净利预测 32.8 亿元。下调目标价 14%至18.4 港币，基于 11.9x 2023E PE（公司过去三年历史 PE 均值），维持“买入”评级。 2H22 国际货代业务盈利环比下滑 自 2H22 起，国际海运和空运运费高位大幅回落，主因外需疲软叠加供应链扰动缓和，运力供给逐步恢复所致。2022 年全年，货代业务实现营业利润47.0 亿港币，贡献公司利润 90%。其中，2H22 营业利润 13.1 亿港币，同比下滑 61.6%。展望 2023 年，我们预计 1H23 国际运费仍将承压；2H23盈利环比将有望回升。我们预测 2023 年公司国际货代业务营业利润 35.1亿港币，同比下滑 25.3%。 疫后复苏推升综合物流业务景气回升 2022 年综合物流业务受益于海外疫情管控放松，跨境业务重新开放，行业景气度回升。2022 年全年，公司综合物流业务实现营业利润 13.8 亿港币，同比增长 28.1%。其中，2H22 营业利润 6.6 亿港币，环比下降 8.2%。利润环比下滑主因 4Q22 疫情影响。展望 2023 年，我们认为伴随疫后复苏，生产制造业回升将推升综合物流需求。我们预计 2023 年公司综合物流营业利润 15.6 亿港币，同比增长 13.6%。 与顺丰的协同发展将助力公司航空货运、综合物流业务 嘉里物流作为顺丰控股的子公司，将受益于顺丰的航空货运机队和供应链管理方面的领先技术，助力公司在跨境航空货运和综合物流业务的发展。另一方面，得益于顺丰控股拥有的庞大中国企业客户，嘉里物流有望进一步扩展综合物流的客户数量和业务规模。 风险提示：全球经济衰退；运价增长低于预期；航空货运业务发展进度低于预期；政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 18.40 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 13.04 市值 (港币百万) 23,569 6 个月平均日成交额 (港币百万) 8.37 52 周价格范围 (港币) 11.46-18.90 BVPS (港币) 10.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 78,955 86,649 80,363 87,838 93,782 +/-% 59.13 9.74 (7.25) 9.30 6.77 归属母公司净利润 (港币百万) 7,939 3,579 2,786 3,066 3,279 +/-% 174.16 (54.92) (22.16) 10.05 6.95 EPS (港币，最新摊薄) 4.40 1.99 1.55 1.70 1.82 ROE (%) 27.70 15.53 12.51 12.55 12.25 PE (倍) 2.96 6.57 8.44 7.67 7.17 PB (倍) 1.12 1.28 1.16 1.06 0.96 EV EBITDA (倍) 3.98 4.84 4.35 4.02 3.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1591113151618Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)嘉里物流相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉里物流 (636 HK) 图表1： 嘉里物流：营业收入占比（分业务，2022） 图表2： 嘉里物流：营业利润（分业务，2022） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 嘉里物流 PE-Bands 图表4： 嘉里物流 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 国际货代78%综合物流15%电商7%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000国际货代综合物流电商(HKDmn)0387511315030/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(港币)嘉里物流5x10x15x20x25x01020304030/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(港币)嘉里物流0.7x1.0x1.2x1.5x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 嘉里物流 (636 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 78,955 86,649 80,363 87,838 93,782 EBITDA 7,511 6,315 6,514 6,514 6,658 销售成本 (69,951) (78,298) (72,728) (79,318) (84,592) 融资成本 251.00 393.00 465.00 481.00 490.00 毛利润 9,004 8,351 7,635 8,520 9,190 营运资本变动 (1,939) 2,151 (861.00) (361.00) (326.00) 销售及分销成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税费 (1,299) (1,256) (979.00) (1,081) (1,154) 管理费用 (3,627) (3,629) (4,018) (4,392) (4,689) 其他 (850.00) (82.00) (906.00) (1,170) (1,074) 其他收入/支出 28